洋河股份:省内市场调整基本到位 产品毛利率显著提升

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,王学谦日期：2017-05-02

点评事件:

4月27日晚,洋河股份(600616)公布了2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入171.83亿元,同比增长7.04%;实现归属上市公司股东的净利润58.27亿元,同比增长8.61%;基本每股收益3.87元,同比增长8.71%。

2017年一季度,公司实现营收75.89亿,同比增长10.90%;实现归属于上市公司股东的净利润27.43亿,同比增长11.68%。

公司拟以1,506,988,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利 21.00元(含税),送红股 0股(含税),不以公积金转增股本。

投资要点:

江苏省内调整基本到位,新江苏市场实现快速增长。

2016年,公司实现营收171.83亿,同比增长7.04%。其中白酒、黄酒和其他业务营收分别为164.99亿、2.83亿和4.00亿,同比分别变动+7.73%、-15.00%和-0.69%。分区域来看,公司对江苏省内的市场调整在三季度已经基本结束,2016年江苏省实现营收92.01亿,同比减少-2.71%,降幅较上半年(-5.27%)明显缩窄。省外市场方面,公司将超过800万的县和1500万的市划分为新江苏市场。同时对渠道进行扁平化管理,费用直接从总部划分给新江苏市场,从而使得资源投入更聚焦。2015年公司新江苏市场数量为298个,2016年底增长至393个。新江苏市场贡献了省外市场近70%的营收,成为公司省外市场增长的驱动力。2016年,在新江苏市场带动下,公司省外市场实现营收75.82亿,同比增长22.43%。

2017年一季度,公司业绩继续维持较快增长,实现营收75.89亿,同比增长10.90%。2月份,公司推出新款产品——梦之蓝手工班,定位于梦之蓝M6到M9,丰富了高端产品结构。2017年全年,公司的目标是实现营收同比增长10%以上。

产品结构优化+提价,2017年毛利率有望持续提升。

2016年,公司销售毛利率为63.90%,同比提升3.89pct。主要原因是因为消费升级加快以及在公司主动引导下,蓝色经典系列中海升天、天升梦趋势日渐明显。我们预计2016年全年梦之蓝增长超过30%,产品结构优化带动毛利率提升。2017年1月底,公司对蓝色经典系列进行全年提价,其中海之蓝上调2元,天之蓝上调3元,梦之蓝M3、M6、M9分别上调10元、20元。受此影响,经销商纷纷选在提价前打款。2016年底公司预收款为38.47亿,同比增长205.17%。也正因为经销商提前备货,一季度公司销售毛利率为61.23%,同比仅提升0.63pct。我们预计,随着后期经销商进货成本提升,公司全年毛利率仍有望继续提升。

2016年销售费用略有降低。

2016年,公司销售费用和管理费用分别为18.69亿,同比变动为-0.71%和+9.29%。销售费用同比下滑的主要原因是因为2016年公司白酒销量同比减少5.20%,与之相对应的当期业务招待费、装卸运输费和差旅费适当有所降低。2017年一季度,由于春节需求增长较快,公司销售费用同比增速恢复至15.39%。

盈利预测与评级:

从产品来看,公司核心品牌蓝色经典系列品牌力强,且价格带符合消费升级趋势,仍具备较大的增长空间。同时,公司还储备了微分子酒、葡萄酒,未来公司有望成长为多酒种运营企业;从市场来看,江苏省内经过2016年调整后,2017年有望恢复正增长;同时,省外市场在公司资源聚焦和渠道扁平化管理的推动下,有望依赖新江苏市场维持较快增长。我们预测 2017/18年 EPS 分别为 4.33/4.98元,目标价100元,维持“增持”评级。

风险提示:

省内市场调整不达预期,消费升级不及预期,市场拓展不及预期。