荣盛石化:一季报符合预期 舟山项目顺利推进

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-05-02

一季度业绩符合预期。公司公告2017年一季度实现营业收入155.98亿(YOY+116.20%,QOQ-10.39%),归母净利润6.2亿(YOY+311.47%),同时预告中报业绩区间为10~12亿(YOY+37.42%~65.00%)。一季度业绩大幅增长主要原因是:1)2016年一季度宁波中金石化受事故影响正产生产,2月底装置重启后开工率持续上升,2017年1季度实现满负荷生产;2)1,2月份纯苯、涤纶长丝景气高企,PTA价差明显扩大。

PX盈利维持高位。根据我们测算,2017年一季度PX价格、价差均值分别为891美元/吨、2019元/吨,较去年同期同比增长18.4%、8.9%,3月以来伴随油价下跌全产业链价格回调,但PX价差仍稳定在高位。短期看二季度亚洲PX计划检修较多,PX环节供应维持偏紧;中期看我国PX年进口量超过1200万吨,进口依存度约56%,2019年前PX无大规模投放,盈利有望稳定高位。2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润,预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年,已成为公司现金牛业务。

PTA盈利见底,未来存上行空间。2016年PTA行业盈利整体处于低位,2017年1,2月份,PTA价差从500元/吨扩大至接近800元/吨,盈利改善明显,3月份受油价下跌、库存积累影响,PTA价格从高点5710元/吨下跌至4770元/吨,当前价格下全行业亏损约200元/吨。

一季度末PTA社会库存达到190万吨,4月份PTA行业开工率下降,预计库存下降26万吨,考虑到5,6月份装置检修计划涉及产能610万吨左右,PTA价格有望触底回升。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能,公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势,PTA上行公司业绩弹性较大。

舟山项目顺利推进。公司大股东荣盛控股牵头巨化集团和桐昆集团在舟山建设4000万吨/年炼化一体化项目(公司拥有51%的股权),目前项目环评已经审批通过,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套520万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。该项目是民企首次参与大规模炼化项目,对比中金石化,有望再造一个荣盛石化。

盈利预测与估值。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头,公司PX盈利稳定高位,提供业绩安全边际,短期油价下跌风险得到充分释放,看好PTA上行提供业绩弹性,股价回调提供布局良机。维持盈利预测,预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元,当前股价对应PE为15.2、11.1、9.4倍,维持“增持”评级。

风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)舟山项目进展低于预期。