海天味业:三大品类分化 毛利率持续提升

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱 日期：2017-03-27

公布2016年年度报告。

2016年公司实现营收124.6亿,同比增10.31%;实现归母净利润28.4亿,同比增13.29%;加权ROE32%,EPS1.05元,同比增12.9%。

单四季度营收34.98亿,同比增10.28%,归母净利润8.04亿,同比增20.23%。利润分配拟向全体股东每10股派6.8元(含税),共派现金股利18.39亿。

营收稳健增长三大品类增速出现分化。

2016年调味品业务总营收实现120.68亿,同比增8.03%,毛利率达45.12%,同比提升2.9pct。公司主营稳健增长,酱油、调味酱、蚝油三大品类营收出现分化,其中,酱油增速依然领跑调味品,实现同比12.8%的增长,公司通过打造精品和拓展市场双重手段进一步加强酱油产品的竞争力,酱油销量同比增10.26%;调味酱营收同比仅增0.11%,主要在于公司对调味酱传统老市场的调整,优化产品结构,减少对老规格的依赖,调味酱跟随酱油市场调整,渠道库存进一步优化,产品结构调整后预计2017年将逐步恢复正常增速;蚝油营收同比增4.8%,公司对蚝油品质进行升级,加大全国各地区推广,在先入市场增长较快。

龙头规模效应显著提价有利对抗成本端压力毛利率持续提升。

2016下半年,调味品原材料价格、包装材料及运输费用不断上涨导致企业成本端承压,公司充分利用行业龙头的规模效应、上游议价能力优势并实施精细化成本管控,调味品营业成本仅同比上涨2.61%,酱油、调味酱、蚝油三大品类毛利率分别提升3.2pct、0.6pct、1.4pct。

此外,2017年初公司提高三大品类部分产品的出厂价和终端价对抗成本压力。考虑调味品企业均面临成本抬升的问题,行业内各大公司大概率会跟随龙头提价,并考虑消费者对调味品需求粘性大,整个行业结构升级是未来趋势,调味品终端的提价对企业营收和盈利增长影响并不显著,因此我们认为2017年凭借公司规模优势还将保持稳健增长。

收购镇江丹和醋业70%股权打造全品类调味品平台。

目前公司食醋规模7-8亿,收购镇江丹和醋业符合公司多品类发展方向,借镇江香醋美誉充实食醋品种。收购后,公司将新增食醋2万吨,丹和醋业2015年营收2556万元,未来双方互助进一步做大食醋规模值得期待,而食醋也将成为公司调味品平台第四大品类。

盈利预测及估值。

行业层面,调味品行业集中度低,未来产品结构升级还将持续,通常行业内大企业通过外延并购小企业扩大规模以实现行业整合是首要路径,公司规模行业内居首,未来很可能通过外延并购实现进一步扩张;公司层面,随南部和东部市场整固,短期产品销售可能受影响,中长期影响消除,市场调整后将更有利带动产品结构升级、优化渠道库存。

我们预测2017/2018年公司营收能够维持稳定增长,预测归母净利润分别为33.06亿、38.57亿,EPS为1.22、1.43元,维持“增持”评级。

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类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2017-03-27

投资要点: