中国铝业(601600)点评：费用下降 业绩大幅提升

投资要点

公司2016 年实现归属于上市公司股东的净利润4.02 亿元。2016 年公司实现营收1440.7 亿元，同比增长16.68%;实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长170.82%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-3.64 亿元。

公司财务费用大幅下降。2016 年公司财务费用下降10 亿元左右。主要是依靠利息支出下降。利息支出的下降来自两个方面。一是公司的负债规模有所缩减。我们将公司的短期借款等几个主要的付息项目按照季度平均进行计算，2016 年较2015 年减少负债规模57 亿元。二是优化负债结构，利率降低。公司通过调整负债结构，起到缩减利息费用的作用。

铝价上涨，资产减值大幅减少。2015 年公司资产减值15 亿元，2016 年大幅下降至6000 万元。主要原因是2015 年确认的存货减值较多。而2016年铝价上行，资产减值大幅减少。

公司是国内铝业龙头，业绩弹性好。2016 年拥有电解铝产能380 万吨;生产电解铝295 万吨;拥有氧化铝产能1600 万吨，生产1203 万吨。公司铝土矿自给率高，达到一半以上。全产业链的优势使得公司的具备抵御风险的能力，特别是在氧化铝价格大涨的情况下，公司凭借国内氧化铝龙头的地位，充分享受了极高的业绩弹性。作为铝业龙头，未来公司还将受益于供给侧改革。

盈利预测：预计公司2017-2019 年实现EPS 为0.21、0.22、0.24 元，对应PE 为23X、22X、20X。给予增持评级。

风险提示：铝价下跌;供给侧改革不如预期

　千禾味业(603027)调研简报：高端战略成功 明年进入产能和渠道扩张期

事件：千禾味业近日公布2016 年年报，公司2016 年实现营业收入7.71 亿元，同比增长23.62%，归母净利1.0 亿元，同比增长50.44%，扣非归母净利8,831.6 万元，同比增长37.00%。我们近期前往公司调研，就公司年报情况和未来发展战略与公司管理层进行交流。

投资要点：

公司2016 年实现收入7.71 亿元，同比增幅达到23.61%，酱油品类表现亮眼。公司16Q4 收入达到2.22 亿元，占16 年比重为29%，同比增速为34.5%，收入增速逐季上行。其中，2016 年酱油类产品收入增速达到42.99%。公司产品结构升级趋势显著，0 添加、特级酱油等价格带在10 元以上的中高端产品占比达60%以上。公司食醋类产品(占比：15.2%)全年同比+30.11%，主要受销量提升带动(同比+29.2%);焦糖色类产品(占比：29.5%)表现较逊色，同比-3.8%，系部分下游产业(酱油、食醋)产品结构升级，订单减少所致。

酱油品类带动毛利率显著上行，业绩持续高增速。16 年公司整体毛利率达41.0%，较去年同期上涨3.8pct，创历史新高。其中，酱油类产品优化，以及焦糖色生产成本下滑，均提升两大品类毛利率。16 年公司整体费用率小幅升1.4pct 至25.5%，总体稳健。全年归母净利达1.0 亿元，同比+50.4%，其中16Q4+80.5%，盈利能力加速提升。全年净利率同比升2.3ptc 至13.0%。

17 年关键词：存提价预期、扩产及深铺渠道并进。