公司核心子公司金赛药业发布公告,宣布其股改成功,并适时启动新三板挂牌工作。我们预计子公司挂牌新三板成功后利好于上市公司。原因有以下两点:1、金赛药业与资本市场完成对接,公司业绩将与资本市场表现相关,能够提高管理层的积极性;2、金赛药业挂牌新三板充分释放上市公司市值,利好上市公司市值提升。

二线产品竞争力强大,完美补充公司产品线

百克生物今年实现营收增速34%,利润增速40%。表现超预期一方面由于疫苗市场整体低迷,另一方面公司积极突破市场阻力,国内与海外市场双丰收。此外,艾塞那肽正在生产评审、粘膜免疫疫苗研发平台获批上市概率较大。公司产品线布局丰富,预计未来三年逐步放量。

投资策略

我们预测2017-2019年公司营业收入分别为34.83、42.49和52.52亿元;归属上市公司净利润分别为6.11、7.81和10.02亿元;每股收益分别为3.59、4.59和5.89元,给予公司“推荐”评级。

风险提示

1、长效生长激素与重组促卵泡素市场表现低于预期;2、金赛药业挂牌新三板稀释上市公司控股比例;3、在研产品进展缓慢且投入巨大等。

华东医药:工商业齐发力 预计公司未来三年净利润复合增速超25%

华东医药 000963

研究机构：方正证券 分析师：周新明,崔文亮 撰写日期：2017-03-22

工业业务:阿卡波糖和百令胶囊保障业绩稳步增长,其他潜力品种带来业绩弹性。阿卡波糖是国内口服降糖一线用药,竞争格局良好,城市公立替代原研加基层放量,预计未来两年增速超25%;公司百令胶囊定位清晰,预计公司的百令胶囊在基层和零售市场的份额有望不断提升,到2018年超过30亿规模,未来两年复合增速超20%。此外公司众多过亿二线品种维持稳定增长,达托霉素、吲哚布芬、地西他滨新纳入医保有望进入快速增长通道。公司在研品种丰富,其中不乏潜力品种。我们认为,公司产品梯队完整,多品种可以提供较大业绩弹性,工业大部分品种可以保持20%以上的增速,到2020年公司工业总体收入有望达到100亿。

商业业务:省内龙头受益于两票制带来集中度提升,商业模式上向综合性健康服务商转型。随着两票制的推进,作为占据医院终端的规模型本土企业,公司的收入规模将进一步扩大。我们预计未来公司商业业务维持10%以上增速,略高于行业平均增速。另外,公司在经营模式进行了创新,开始向综合性健康服务供应商转型。如华东宁波公司代理的进口美容产品注射用玻尿酸伊婉连续三年保持100%以上增长,2016年销售突破4亿元。

投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润分别为18.14、23.66、29.65亿元,增速分别为25%、30%、25%,净利润三年复合增速高达27%,对应当前股价PE分别为23X、18X、14X。我们采取分部估值法,工业方面,百令胶囊预计2017年贡献净利润4.5亿,我们给予2017年20倍估值,对应市值为90亿;公司工业非百令产品2017年贡献净利润为7.8亿,给予30倍估值,对应市值为234亿。商业方面,预计2017年贡献净利润6亿,给予区域性龙头平均估值水平25倍估值,对应市值150亿。综上我们给予公司2017年目标市值为474亿,当前市值为417亿,给予“推荐”评级。