复制“云水模式”,期待后续资本运作。公司2015年碧水源与云南城投采用PPP模式合资成立的云南水务在港股上市,成功开创“云水模式”,成为环保行业的示范标杆,也为公司未来的发展提供了新的路径。目前公司在国内己建立了多家类似云南水务的PPP合资企业,有望进一步复制“云水模式”,未来发展值得期待。

投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润26.5亿、36.2亿,对应估值分别为19X、14X,目标价19元。公司膜技术领先,在手订单充足,未来将持续拓展PPP项目,进一步深耕膜技术领域,给予“买入”评级。

　环能科技:业绩符合预期 期待PPP项目落地

环能科技 300425

研究机构：中泰证券 分析师：杨心成 撰写日期：2017-02-27

业绩符合预期:公司发布年度业绩快报,2016年实现营业收入4.9亿元,同比增加48.1%,实现归母净利润0.7亿元,同比增加34.9%,EPS为0.4元,业绩符合预期。收入增加主要来自于1、江苏华大的并表(2015年11月份开始并表);2、运营服务项目的增加;3、四通环境的并表(2016年12月并表)。

钢铁煤炭不景气影响设备销售:如果剔除掉江苏华大的业绩(2015年并表820万,2016年对赌3300万),2016年净利润(7041万元)相比2015年(5219万元)略有下滑,主要是设备销售的下滑所致。公司磁分离设备销售客户主要是钢铁煤炭等企业,由于行业的不景气致使收入下滑,但随着供给侧改革的深入,钢铁煤炭等行业景气度不断好转,预计17-18年公司设备销售业务能逐步回暖。

17年黑臭水体行业望迎来高景气:水十条及《城市黑臭水体整治工作指南》均要求2017年底前,直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体,2015-2016年由于政府换届&技术、模式摸索等原因,各级政府对于黑臭河治理的投入并不大,而2017年各级政府面临考核压力&河长制的发布,千亿市场的黑臭水体治理行业有望迎来高景气度。环能科技已布局北京、深圳等地区,且磁分离技术见效快、占地小,后续订单望超预期。

PPP订单带来业绩弹性:公司通过外延并购已经形成完整的水处理产业链,加上达渡等资源方的入股,PPP订单值得期待,此外,公司上市2年已经收购3家环保公司,运作灵活,未来产业链整合同样值得期待。

投资建议:我们预计黑臭水体行业在2017年望迎来高景气,环能作为黑臭龙头,直接受益,且水产业链布局完成后,PPP订单同样值得期待。预计公司2016-2018年eps为0.40、0.76、1.16元,对应pe为72X、36X、24X。公司市值较小,ppp带来的业绩弹性大,且公司员工持股成本31.91元/股、定增询价价格32.03元/股,均与现价27.40元/股倒挂。