具备承接PPP 项目总包能力,协同提升净利润率。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,提升公司整体项目利润率。16年12月公司全资子公司与合作方组成的联合体中标施秉县易地扶贫搬迁(扶贫生态移民)建设工程、体育场馆建设工程EPC 项目,合同总金额约12.47亿元。参考已有案例,水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2016年业绩快报显示净利率10.15%,上升空间仍大。

公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收;控股银江环保科技,获得其节能、水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权并增资,增强环保业务信息化实力;收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保,专注服务于水质监测设备远程质量控制;并购三乘三备,有利于市场开拓和对PPP 项目的获取和实施;兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。16年12月,公司2.5亿元一年期PPN 发行成功,为进一步扩张提供短期资金支持。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

投资评级与估值:我们下调16-18年净利润至2.16、3.74、5.36亿(原为3.47、5.98、8.91亿元),EPS 为0.52、0.90、1.29元/股,对应17和18年估值72和50倍。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,期待PPP 订单落地加速,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。

中金环境:污泥项目市场打开 未来发展基础牢固

中金环境 300145

研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2017-03-13

投资要点:

污泥项目捷报频传:此次郴州市政污泥处理项目建设规模150吨/日,总投资规模20250万元,项目特许经营期25年(不含建设期)。郴州市城市管理和行政执法局为政府机构,具备较强履约能力,未来营运收入有保障。

三日中标两项目,独有污泥技术获市场认可:1)金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业,其“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创,可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)本周连续两个污泥项目签订协议,表明子公司金山环保的太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化系统得到了市场的认可,有利于提高该技术的市场应用空间,能进一步提升公司在环保行业的市场地位。

污泥重大订单7个共计21亿,为17-18年发展奠定基础:根据公司2016年三季报,子公司已签订重大订单中共有污泥项目4个,合计11.91亿元。考虑到16年尚未执行的肥东污泥蓝藻项目(2016年12月公告签订,合同金额为3.11亿)+本周新签订徐州&滨州项目,公司污泥重大订单金额为21.1亿,占2015年营收108.3%,工程类重大订单金额为24.3亿,为17-18年的发展奠定基础。我们看好公司未来订单落地以及项目运营期逐步放量。