2015 年12 月,大连中慧达制冷技术有限公司(“中慧达”)对控股股东冰山集团增资,持股比例由10%上升至20.2%,且大冷股权激励对象中有超过90 名管理层及骨干员工同时为中慧达股东,董事长纪志坚同时为冰山集团总经理。增持完成后,大冷管理层在冰山集团内话语权显着增强,公司实现与大股东利益深度捆绑,战略推行有望畅行绿色通道。
制定盈利目标,三平台模式加速业务合理布局:
2015 年公司年收入总计约16 亿,之后三年,公司计划实现净利润增长率较2015 年分别不低于10%、30%及60%。公司目标完成百年冰山品牌打造,成为中国第一冷热设备及冷热服务提供商。为顺利实现发展目标,公司积极推行“工程+服务+投资”三平台新型商务模式建设,其中工程平台将背靠大冷旗下制造业子公司提供的零部件支持,专注解决方案提供;服务平台将为工程提供完善的后续技术服务,实现快速成长;投资平台可帮助公司发现投资机会,并向核心客户提供融资租赁服务。
估值与评级:
我们预测公司2016~2018 年EPS 分别为0.28 元,0.35 元,0.50 元,考虑到大冷股份未来几年超过30%的净利润复合增速,给予公司2018 年30 倍PE,对应目标价15 元,维持“买入”评级。
风险提示:
净利润增长不达预期的风险;制冷行业竞争过于激烈的风险。
烟台冰轮:全温差产业链布局,稳固行业龙头地位
布局全温差产业链的优质龙头企业:
公司是一家致力于在气温控制领域为客户提供系统解决方案的企业,无论在技术储备上,还是在项目资源上都是业内首屈一指,并一直贯彻在气温控制领域持续布局。目前业务主要涵盖三大类:低温板块(冷库及系统、压缩机)、中温板块(中央空调)、高温板块(余热发电、余热回收等),温度带从零下260 度到零上200 度,实现全产业链布局。
受益冷链行业回暖,低温板块企稳:
公司2016 年业绩经营较为稳健,从前三季度盈利水平来看,冷链业务明显企稳回升。公司第三季度单季度净利润同比增长了107.34%,远超行业平均水平。目前在手订单相对饱满,订单增速维持在30%~40%左右,预计全年业绩将维持较高增长水平。
轨道交通快速发展,中温板块将迎来确定性高增长:
公司收购冰轮香港100%股权,实现顿汉布什控股。冰轮香港业绩承诺2015-2017 年分别不低于6458.27 万元、8291.09 万元、10096.29 万元。2014 年顿汉布什被列为十大美系中央空调品牌的第五名,中国市场占有率为1.58%,螺杆机市场占有率为8.94%,位列第四位。顿汉布什地铁市占率高达70%,16 年中标6 个地铁相关项目,受益于地铁发展,业绩确定性较强。
大力拓展高温板块业务,不断并购优质企业:
公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权,通过华源泰盟的3 大专利技术和青达环保3 大主要产品,进军节能环保领域,助推公司“气温控制领域国际一流系统解决方案服务商”战略目标的实现。
目标价21.60 元,维持“买入”评级:
考虑到公司冷链行业订单快速增长和顿汉布什大概率超承诺业绩。我们预测公司2016 年~2018 年EPS 分别为0.64 元,0.72 元,0.81 元,给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价21.60 元,维持“买入”评级。
风险提示:
冷链物流发展、地铁行业和高温新业务拓展未及预期。