国内卡泊芬净市场超 10 亿,公司首仿于 2017 年 2 月 9 日获批上市。 目前国内企业仅公司首仿药获批上市。根据米内网数据,城市公立医院卡泊芬净市场超过 10 亿元, 2013-2015 CAGR=14.39%, 原研厂商默沙东占有全部市场份额。我们认为,公司卡泊芬净在英国和德国获批上市,有助于国内市场的推广,卡泊芬净有望进入快速增长期,成为新的大品种。
制剂出口再下一城,海外产品线进一步丰富。 2017 年,公司阿曲库铵和多西他赛在美国获批上市,卡泊芬净在英国和德国获批上市。我们预计公司将有更多品种陆续在海外申报、获批,并逐步在海外建立销售队伍,国际市场增速有望进一步加快。
维持我们的推荐逻辑: 研发产品线是公司最大看点,为长期增长奠定基础。公司是国内创新药龙头企业。推行以研发支撑销售、以销售反哺研发的良性互动机制,构建了丰富的研发产品线。公司创新药覆盖肿瘤免疫治疗组合、ADC、长效升白药、糖尿病等多个领域。创新药艾瑞昔布和阿帕替尼已获批上市。目前有 17 个创新药正在临床开发。 我们预计公司创新药将陆续进入收获期。
盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,未来业绩有望保持快速增长。 我们预计 2017-2019年公司营业收入为 136、164 和 196 亿元,同比增长 22.82%、20.04%和20%,归母净利润为 31.39、 38.39 和 47.17 亿元,同比增长 21.23%、 22.33%和 22.85%。参考可比公司,我们给予 2017 年 45 倍 PE,对应股价 60.3元,给予“增持”评级。
风险提示事件: 新药研发不达预期的风险;药品降价风险。
梅花生物:坚定看好玉米发酵行业寡头形成下的景气大幅提升
玉米产业链格局好,公司定价能力强: 公司所处的玉米深加工产业链格局非常好,味精三家寡头产量占全球 90%以上,赖氨酸 CR5 占全球 70-80%以上,苏氨酸 CR3 占全球 80%以上,基本上都已经达到寡头垄断的阶段,并且最大的寡头企业在各个领域都是最大的。经过此前 5-10 年激烈的价格竞争,不断有规模性企业退出,优胜劣汰下梅花已形成明显竞争优势。同时,味精和氨基酸的下游消费刚性对涨价不敏感,构成了未来获取超额利润的基础。
16 年的回暖只是开始,我们认为味精及氨基酸行业盈利能力有较大的向上空间: 16 年公司总收入 110 亿,实现净利润 10.4 亿元,扣非后净利润 8.4 亿元。收入中最大的两块业务味精和氨基酸基本上都是 50 亿左右的销售额, 16 年梅花味精业务净利润不超过 2 个亿,净利润率仅仅在 3-4%以下;而氨基酸的盈利能力稍强,约在 10%出头的水平。我们认为这是由于此前多年价格战和寡头博弈下的结果,一旦行业洗牌出清进入的寡头定价阶段, 我们认为味精及氨基酸的盈利能力可以看起染料和食品添加剂行业,净利率至少看 20%以上。
核心管理团队大换血,员工持股购买完成彰显信心: 公司于 1 月份完成换届,包括董事长、总经理、副总经理、财务总监、董秘等核心高管团队进行了更新。同时 1 月推出员工持股计划,参与对象涵盖董事、监事、中层以上管理人员及核心技术骨干等 630 人,筹集资金上限为 2 亿元,并公告已于 1 月 26 日购买完成,成交均价 6.895 元/股,锁定期 12 个月。我们认为新管理团队履行后公司会有新气象,同时员工持股计划的执行也彰显了公司的信心和动力,目前公司味精及氨基酸业务处于底部向上的恢复期,但寡头定价下整体向上的空间依然巨大。目前股价对应的动态估值约在 17 倍但盈利向上的弹性大,股价处于底部,继续看好。