国内卡泊芬净市场超 10 亿，公司首仿于 2017 年 2 月 9 日获批上市。 目前国内企业仅公司首仿药获批上市。根据米内网数据，城市公立医院卡泊芬净市场超过 10 亿元， 2013-2015 CAGR=14.39%， 原研厂商默沙东占有全部市场份额。我们认为，公司卡泊芬净在英国和德国获批上市，有助于国内市场的推广，卡泊芬净有望进入快速增长期，成为新的大品种。

制剂出口再下一城，海外产品线进一步丰富。 2017 年，公司阿曲库铵和多西他赛在美国获批上市，卡泊芬净在英国和德国获批上市。我们预计公司将有更多品种陆续在海外申报、获批，并逐步在海外建立销售队伍，国际市场增速有望进一步加快。

维持我们的推荐逻辑： 研发产品线是公司最大看点，为长期增长奠定基础。公司是国内创新药龙头企业。推行以研发支撑销售、以销售反哺研发的良性互动机制，构建了丰富的研发产品线。公司创新药覆盖肿瘤免疫治疗组合、ADC、长效升白药、糖尿病等多个领域。创新药艾瑞昔布和阿帕替尼已获批上市。目前有 17 个创新药正在临床开发。 我们预计公司创新药将陆续进入收获期。

盈利预测与投资建议：公司是国内创新药龙头企业，制剂出口快速发展，创新药陆续进入收获期，未来业绩有望保持快速增长。 我们预计 2017-2019年公司营业收入为 136、164 和 196 亿元，同比增长 22.82%、20.04%和20%，归母净利润为 31.39、 38.39 和 47.17 亿元，同比增长 21.23%、 22.33%和 22.85%。参考可比公司，我们给予 2017 年 45 倍 PE，对应股价 60.3元，给予“增持”评级。

风险提示事件： 新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

　梅花生物：坚定看好玉米发酵行业寡头形成下的景气大幅提升

玉米产业链格局好，公司定价能力强： 公司所处的玉米深加工产业链格局非常好，味精三家寡头产量占全球 90%以上，赖氨酸 CR5 占全球 70-80%以上，苏氨酸 CR3 占全球 80%以上，基本上都已经达到寡头垄断的阶段，并且最大的寡头企业在各个领域都是最大的。经过此前 5-10 年激烈的价格竞争，不断有规模性企业退出，优胜劣汰下梅花已形成明显竞争优势。同时，味精和氨基酸的下游消费刚性对涨价不敏感，构成了未来获取超额利润的基础。

16 年的回暖只是开始，我们认为味精及氨基酸行业盈利能力有较大的向上空间： 16 年公司总收入 110 亿，实现净利润 10.4 亿元，扣非后净利润 8.4 亿元。收入中最大的两块业务味精和氨基酸基本上都是 50 亿左右的销售额， 16 年梅花味精业务净利润不超过 2 个亿，净利润率仅仅在 3-4%以下;而氨基酸的盈利能力稍强，约在 10%出头的水平。我们认为这是由于此前多年价格战和寡头博弈下的结果，一旦行业洗牌出清进入的寡头定价阶段， 我们认为味精及氨基酸的盈利能力可以看起染料和食品添加剂行业，净利率至少看 20%以上。

核心管理团队大换血，员工持股购买完成彰显信心： 公司于 1 月份完成换届，包括董事长、总经理、副总经理、财务总监、董秘等核心高管团队进行了更新。同时 1 月推出员工持股计划，参与对象涵盖董事、监事、中层以上管理人员及核心技术骨干等 630 人，筹集资金上限为 2 亿元，并公告已于 1 月 26 日购买完成，成交均价 6.895 元/股，锁定期 12 个月。我们认为新管理团队履行后公司会有新气象，同时员工持股计划的执行也彰显了公司的信心和动力，目前公司味精及氨基酸业务处于底部向上的恢复期，但寡头定价下整体向上的空间依然巨大。目前股价对应的动态估值约在 17 倍但盈利向上的弹性大，股价处于底部，继续看好。