中航地产：部分地产资产剥离，期待转型加速

利润率下降、跌价准备大增致净利下降。16年营收63.23亿元(+14.57%)，归母净利1.61亿元(-5 9.77%)，净利主要来自投资收益(处置股权和出售物业)、物管规模增长。各主营业务中地产开发业务营收37.96亿元(占比60.0%)、毛利9.78亿元(占比76.6%)，物管业务营收22.92亿元(占比36.3%)、毛利2.32亿元(占比18.2%】。毛利率20.2%(-4.0个pc)、净利率2.6%(-4.7个pc)均大幅下降，其中销售费用率5.1%(+1.4个pc)、龙岩、新疆项目计提存货跌价准备1.39亿元(是15年的104倍)、物管毛利率10.1%(-3.4个pc )

地产销售完成计划，项目出清逐步转型，公司16年销售额50.7亿(+3.4%)，销售面积56.3万方(- 5.6%)，完成16年既定计划。截至16年末公司预收款25亿元，在建未结转建面合计约208万方，权益口径147.3万方，货值约130亿元，另有储备土地占地面积约67万方，计容建面近160万方，预计货值约75亿元。

置出部分地产开发资产，聚焦物业资管业务。16年下半年完成重大资产重组，主营业务集中至物业资管业务，顺利完成战略转型升级。地产开发资产出让所获现金全数支持转型，保证充足的流动性。未来将聚焦全生命周期管理及客户一体化服务，延续对机构类物业资产的管理，重点发展物业及设备设施管理、资产经营以及客户一体化服务外包三项核心业务，预期在集团支持下，有望较快实现转型目标。

物管营收高增长，机构类业务不断。16年物业资管业务营收22.9亿元(+29%)，新签合同超5亿元。截至16年末公司物管业务已覆盖全国二十多个城市，在管各类项目391个，管理面积达4568万方。受益于实际控制人中航集团央企背景，预计未来公司围绕机构类物业资管业务的拓展得以发展。快速增长的管理规模、持续良好的盈利能力、稳固升值的客户资源共促公司荣获16年中国物业服务“百强企业”、中国物业服务特色企业——机构物业集成服务商，进一步打造国内顶尖的机构物业品牌。

商业地产初具规模，探索轻资产模式。集中打造“九方购物中心”核心品牌，自2011年累计已有6家购物中心开业运营，总营业面积超过68万方。与赣州巨亿广场签订管理输出服务协议，尝试管理输出的轻资产运营模式。

最新RNAV8.46元，资产重组完成加速资产变现助力转型物业资管等业务。作为集团A股上市平台，16年物业资管业务已有较好基础，预计将持续获得集团支持实现较快转型。估算备业务价值约65亿元：年开发业务净利约2.25亿元，对应行业20xPE市值约45亿元：年物管业务净利约0.60亿元，对应行业25xPE市值约15亿元：年建筑业务净利0.1亿元，对应行业20xPE市值约2亿元。若公司转型能得到集团大力支持，公司估值将有一定的溢价。“推荐”评级。

风险提示：出售房地产业务资产致短期业绩波动;转型物业资管业务未达预期。

　批发和零售贸易：业绩符合预期，看好17年黄金首饰低基数效应

老凤祥(600612)

公司公布2016年业绩快报，归母净利润同比降低5.36%

3月9日晚，公司公布2016年业绩快报：公司全年实现营业收入349.64亿元，同比降低2.1%;实现归母净利润10.57亿元，折合EPS2.02元，同比降低5.36%，符合我们三季报点评时对公司全年业绩的预期。