收入高速增长,利润保持平稳。1)收入的高速增长主要来源于公司的“SIP”战略效果持续彰显,2016年全网剧共20部949集取得发行许可,新开机15部690集,年产量及首播量继续稳居行业第一,爆款级全网剧《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》、《锦绣未央》、《射雕英雄传》等收视口碑双赢剧集对收入产生较大贡献,其中,《孤芳不自赏》单价突破千万,《三生三世十里桃花》点击量突破200亿,印证公司作为内容龙头其精品打造实力。与此同时,电影方面全年实现超10亿票房,大型季播真人秀《谁是大歌神》、《我们十七岁》收视率居前,这些在添亮公司财务报表的同时也印证着公司横向内容一体化成效显著。2)相比于收入的高速增长,2016年归母净利润保持1.0%的平稳增长,收入与利润增速的不匹配主要源于占据公司60%收入来源的全网剧业务其项目权益占比下降,而单体项目毛利率依然能维持稳定。

2017年全网剧储备丰富,电影业务成为新增长点。公司"SIP+X"战略将从长期提升公司盈利能力,打造基于电视剧+网剧+电影+游戏于一体化为泛娱乐价值轴心,全方位链接并激发"X"种产业方向与全新消费场景。1)2017年爆品陆续推出,例如《盛唐幻夜》、《绝代双骄》、《孤独皇后》等18部剧将陆续取得发行许可并播出,同时2017年计划开机项目近40个,充分反映公司优质项目打造和储备能力;2)2017年电影业务一方面进行自主开发以保证公司发展的持续性,另一方面也进行对外投资,其中,由华策独家发行的春节档电影《功夫瑜伽》超17亿票房,同时参与发行的《非凡任务》将于4月1日上映,另外,每年保持8-10个项目储备的开发;3)综艺栏目继续打造《挑战者联盟》系列、《谁是大歌神》系列等。

下调盈利预测,维持“买入”评级。由于公司全网剧业务项目投资占比减少导致毛利率下滑,而电影业务带来利润增量尚需时间积累,我们下调盈利预测,预计2016-18年EPS 分别为0.27、0.36和0.46元/股(原盈利预测分别为0.29、0.40、0.52元/股),对应2016-17年PE 分别为44、34和26倍,短期业绩下调不改公司在内容端的绝对优势以及爆款IP 的打造能力,我们维持买入评级。

华录百纳:综艺节目收入确认延缓 四季度业绩可期

华录百纳 300291

研究机构：太平洋 分析师：倪爽 撰写日期：2016-11-22

事件:2016年11月18日,华录百纳召开了投资者交流会。董秘出席了交流会,阐述了公司近期经营情况。

综艺板块收入尚未确认,四季度值得期待。综艺板块收入主要来自《旋风孝子》、《跨界歌王》和《我的新衣》,其中《跨界歌王》第一季基本实现盈亏平衡,《我的新衣》9月首播后表现稳定,报告期内播出三分之一,仅确认小部分收入,大部分收入将在第四季度确认。

影视项目储备丰富,业绩有望稳健增长。《角力之城》、《卧虎》等电视剧首轮发行以及过往剧目的二轮发行收入均已确认,构成影视板块收入主要来源。此外,全年投资制作的11部电视剧中,《蔓蔓青萝》、《爱是你我》正在拍摄,《我不是精英》已进入后期制作阶段。由热门IP《深夜食堂》改编的电视剧发行情况良好,创公司有史以来电视剧单集价格记录,产生的收入较高,但由于报告期内不具备确认条件,一定程度上拖缓了三季度业绩,四季度和17年业绩可期。