TOP20公司2015年全年平均的投入资本回报率（年化）为12.4%，较地产上市公司的总平均水平高出4.1个百分点，而平均效率隐含的回报率为13.8%，是地产上市公司总平均水平的3.3倍。

与之相对，TOP20公司2015年全年平均的债务融资成本为8.3%，较地产上市公司的总平均水平低1个百分点。

显然，TOP20公司相较于其他地产上市公司拥有更高的投资回报和更低的融资成本，这为行业的并购整合奠定了效率基础。

不仅如此，由表3可见，相较于地产上市公司的平均水平，TOP20公司具有更低的负债率和更小的资金缺口。

截至2015年12月31日，TOP20公司平均的净负债率为54%，较地产上市公司的总平均水平（98%）低了44个百分点；此外，TOP20公司平均处于短期资金富余状态，但上市公司总体平均有4%的短期资金缺口；TOP20公司平均的中期资金缺口约相当于总资产的8%，而上市公司总体平均的中期资金缺口高达26%。

因此，TOP20公司平均的再融资门槛（最低续借率要求）仅为13%，而上市公司总体平均的再融资门槛高达70%；相应的，TOP20公司平均的利息支出与同期销售额之比仅为5.9%，而上市公司总体平均的利息支出占比则达到17.0%。

显然，排名靠前的地产企业，不仅效率表现优于平均水平，其财务安全性也要显著优于行业平均水平，这就为行业内的并购整合奠定了金融基础。

中篇

货币政策刺激了销售复苏，但地产市场的结构性矛盾却日益升级，它使得多数地产企业在复苏的市场环境中仍面临着生存压力的考验。

结构问题之一：不断攀升的商业地产库存

货币政策的刺激下，全国商品房销量回升，截至2015年12月底，全国商品房销售面积同比增长6.5%，销售额同比增长14.4%，其中，商品住宅的销售面积同比增长6.9%，销售额同比增长16.6%。

然而，地产市场的结构性矛盾仍在日益升级，其中，结构问题之一就是不断攀升的商业地产库存。

2015年，全国办公楼的累计开工面积同比下降了10.6%，但累计施工面积仍同比增长了10.4%，开发投资同比增长了6.5%，销售面积同比增长了16.6%，销售金额同比增长了27.7%；同期，全国商业营业用房的累计开工面积同比下降了10.1%，施工面积同比增长6.1%，开发投资同比增长1.8%，销售面积同比增长2.0%，销售金额则同比下降了0.7%。