中美股市再次创出历史或阶段性新高，市场异化的风险偏好继续在市场中发酵，但是我们注意到市场波动率存在结构性变化的风险在上升——芝加哥期权交易所的VIX指数显示，目前市场波动性接近历史低点，几乎没有重大波动发生，但是截止上周CFTC数据显示，对冲基金及大型散户在做空VIX期货方面的兴趣已经有所降温，追踪VIX变动的证券规模则创下有史以来最高；国内来看，虽然蓝筹和创业板近期表现亮眼，机构依然集中持有大盘蓝筹仓位，但是中国波指今日快速升值近20，显示出市场的不稳定情绪在发酵，关注资金快速流动性带来的市场调整风险。商品方面，随着工业品波动区间的收敛以及农产品尝试构筑新低的低点，未来波动率上升的风险也在抬升。而贸易保护升级的美元和政治稳定改变的欧元之间是否还有进一步的分化，值得留意。

策略：调降国内风险资产敞口，做多利率敏感型商品波动率

风险点：美股、油价大跌

贵金属：利率高位的风险

随着美债收益率的上升至高位，市场的流动性预期料继续发生变化。继续陡峭化尝试的期限利差和缓慢抬升的信用利差暗示着市场结构在美股等风险资产持续新高后存在不稳定因素。特氏政府的再开门之际，降低的政府风险和抬升的贸易争端将再次指向全球经济不平衡的回归。高位的利率在承接了通胀预期上升的影响之后，需要关注油价未来波动率上升传导至避险资产的压力。

策略：无，关注调整风险

风险点：美国经济数据超预期，美元反弹

金融期货

股指期货：“春季躁动”继续

大消费板块整体爆发，带动沪指站上3500点整数关口，创业板绝地反击。春季躁动行情继续，逻辑方面亦有支撑。一是经济韧性延续得到验证，二是伴随着经济改善，温和通胀预期的迹象越来越明显，三是受益于风险偏好的提升，市场已经由存量博弈转向增量做多的资金格局。四是，今年减税降费的重点仍是实体经济，对上市企业或有利润的提升支撑。五是，中央一号文件以深化农业供给侧改革为关键字，相关题材股或将吸引增量资金继续入市。短期市场在快速上涨后可能会面临一些震荡和调整，指数在3500点附近或有回调压力，但目前依然没有看到中期上升趋势的逆转。从机构调研记录中可以看出，随着风险偏好的小幅提升，机构对中小创个股的关注度逐渐升温，下一步可关注中盘股的反弹机会。

策略：低吸/持有

风险点：流动性超预期紧张

国债期货：市场迎来修复行情

资金面较上周转松、周末未出新的监管政策，加上上周超跌，做多热情释放，期债大幅上行，银行间现券同步走暖，收益率下行，短券更为显著。资金方面，定向降准可于25日实施，央行可能会小幅回笼流动性，但长期的、低成本的资金释放，叠加临时准备金制度已开始启用，跨月及跨春节流动性或有望维持平稳。海外方面，美国参众两院投票通过短期支出法案，美国政府连续三天的关门状态即将结束。美债收益率再次收涨，对中债利率的向上压力仍在。综合来讲，短期央行公开市场支持力度足够，短期利率风险可控，市场在前期超跌环境下或有企稳之态。但趋势上来看，目前债券市场仍处于内忧外患的阶段，IMF继续上调中国18年经济增速水平，金融监管风暴仍在路上，通胀预期上行，全球利率出现明显回升，这些因素都将对收益率形成向上压力，利率的上行之路尚未走完，维持债市看空判断。

策略：观望

风险点：监管边际放松

原油&成品油

原油：JMMC会议建议维持减产协议至年底