龙马环卫：非公开发行预案出台，开启环卫服务新模式

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，郭鹏 日期：2016-09-30

核心观点：

公司公告发布非公开发行方案，拟发行不超过4000万股，募集金额(含发行费用)不超过11.13亿元，采取竞价发行定价基准日为发行期首日。

募集资金使用计划。环卫装备综合配置服务项目计划投资5.73亿元，环卫服务研究及培训基地项目计划投资1.50亿元，营销网络建设计划投资0.71亿元，补充流动资金2.70亿元，其中前两个项目由全资子公司厦门福龙马公司实施。

厦门福龙马将形成装备池，将为环卫服务项目子公司提供一体化解决方案。

厦门福龙马通过向母公司或外部主体购买一定数量的环卫装备，再搭建配套智能管理系统，组建具备一定规模的环卫装备综合配置中心，未来将根据业务发展需求为上市公司的环卫服务项目子公司提供包括环卫装备组合方案、环卫装备配置服务、环卫装备维护、环卫装备再制造等一体化的综合解决方案。项目公司不再购置作业装备，而是向厦门福龙马支付服务费用，最终项目公司利润由龙马环卫与合作公司以股权收益方式分享。

适应行业发展趋势，提高资源配置效率，开启环卫作业服务新模式。目前的环卫服务项目合同周期长短不一，设备需求存在季节性性阶段性差异性，同时迫切需要引入智慧环卫信息化系统优化管理水平。此次项目的实施可以形成公司环卫装备池、达到环卫服务标准模式输出，减小公司因业务扩张带来的资金压力，并将提升面向全国各区域的环卫服务作业能力。装备配置中心有望实现各项目间科学配置环卫装备、提高运营效率、降低服务成本、提升作业水平，继而帮助公司在市场竞争中取得领先优势，为进一步获得政府购买服务订单奠定基础。

投资建议。我们认为，公司发展优势明显，服务模式突出，预测16-18年EPS分别为0.773/1.089/1.625元。结合业绩情况和估值水平，我们继续给予公司“买入”投资评级。

风险提示。环保装备市场竞争程度加剧；环保服务运营领域推进不达预期。

凯撒旅游：参股易生金服推进“旅游+金融”战略，收购天天商旅强化华东市场

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2016-09-30

事项：

公司9月29日晚间公告：1、公司拟与大鹏旅信、首都航空、海南航空等9名关联方共同增资易生金服。其中，公司出资5.5亿元，占7.9385%股权。2、公司拟人民币14859万元通过股权购买+增资的方式对浙江天天商旅进行投资，交易完成后，公司持有浙江天天商旅60%股权，成为控股股东。

评论：

布局旅游金融“独角兽”——易生金服，加速业务布局上市公司此次投资易生金服主要通过与大鹏旅信、首都航空、海南航空等9名关联方共同完成，其中，公司出资5.5亿元，占7.9385%股权，投资完成后公司将成为易生金服第二大股东，易生金服本轮投后整体估值达到69.28亿元。本次投资也将有利于公司完善在旅游金融业务方面的产业布局，推进旅游业务与货币兑换、支付、小额贷款等旅游金融业务的融合，为用户带来全新、便捷的出行及消费体验，同时能够为公司增加新的盈利增长点。

投资建议：布局旅游金融独角兽，外延收购扩张有望提速，再融资推进带来诉求强化，维持中长期“买入”

假设天天商旅2016年年底并表，参考最新增发方案修正稿的发行规模和增发底价，我们预计公司16-18年全面摊薄后EPS0.23/0.32/0.40元，对应PE79/57/45倍，估值相对不低。我们认为，通过对易生金服投资，公司有望深化旅游金融业务的布局，一方面，通过推进旅游业务与货币兑换、支付、小额贷款等旅游金融业务的融合，进一步完善用户出行消费体验，提升公司的服务能力，提高用户粘性，另一方面，旅游金融业务未来也有望为公司新的盈利增长点。同时，通过控股天天商旅带来的渠道资源协同，公司有望强化在华东区域的影响力和市场份额，强化其短途亚洲线(日韩+东南亚)产品的综合竞争力，提升抗风险能力，并从一定层面彰显公司外延收购扩张有望提速。综合来看，公司作为海航集团偏轻资源整合平台，通过出境游全产业链业务模式的持续优化、内生外延齐发力及与海航各种资源不断纵深合作有望助推其业绩持续较快增长，再融资推进带来诉求强化，维持中长期“买入”评级。

风险提示

自然灾害等重大突发事件；OTA价格战冲击；收购扩张及后续整合低于预期。