复星医药：与Intuitive成立合资公司，深度绑定

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2016-09-30

复星医药与Intuitive拟共同投资设立境内合资公司直观复星医疗器械技术(上海)有限公司，其中复星医药拟以等值于4,000万美元的人民币现金出资，占新公司注册资本的40%；Intuitive拟以6,000万美元现汇出资，占新公司注册资本的60%。新公司将从事用于经腔手术诊断及/或治疗的医疗器械、设备、新产品、未来产品以及相关零部件的研发、制造及销售，其主要研发、生产和销售针对肺癌的早期诊断及/或治疗的产品。覆盖区域为台湾以外的中国地区。

点评：首次成立合资公司，深度绑定。Intuitive是IntuitiveSurgical，Inc。全资子公司。IntuitiveSurgical于美国纳斯达克证券交易所上市，股票代码为ISRG；是全球机器人辅助微创手术的领导者，主要从事包括达芬奇(daVinci)手术系统在内的医疗器械的研发、生产和销售，产品已覆盖北美、南美、欧洲、中东、澳洲和亚洲。Intuitive以前主要通过在目标市场通过代理的模式推广自己的产品，在境外成立合资公司实属首次；这充分反映对中国市场的看好，以及依靠复星推广达芬奇机器人等产品的信心。

规避合同变更风险，加深合作，有望带来达芬奇机器人的更高速增长。在此之前，复星医药控股子公司ChindexMedicalLimited与Intuitive签署的达芬奇代理协议，2016年上半年在中国大陆及香港地区实现达芬奇机器人手术8000台，同比增长49%。通过合资公司，保证未来有持续且稳健的合作，两者可以更好整合资源开拓国内市场，而对于复星而言，可以以此避免合同变更的风险。我们认为，随着市场教育的投入、规模效应及标杆医院的示范作用，达芬奇机器人有望更快速度的增长。

关于复星医药最新观点：CDE优先审评政策落地，注射剂出口企业通过转报带动国内制药业务跨越式发展。

9月14日，CDE最新的优先审评目录包含2家注射剂企业的5个品种，这些品种都是在国外获得批准或者同步注册的品种。由此，制剂出口国内转报走绿色通道的路径打通。对于复星而言，基于重庆药友的生产线，将GLAND的产品变更生产线到国内，然后走优先审评通道进行国内注册，由此可以节约1-2年时间，有望带来国内注射剂产品的爆发。

盈利预测：我们预计公司2016-2018年净利润30.1/35.8/41.7亿，对应EPS分别为1.30/1.55/1.80元。(暂时没有考虑Gland并购对盈利及财务的影响).

投资建议：复星医药作为国内优秀的医疗投资集团，在制药、医疗服务、诊断及器械布局处于领先地位，特别的，是国内的单抗龙头，在制剂出口通过并购实现跨越式发展，具有长期投资价值。具备超预期发展的可能。给予“买入”评级。

风险提示：收购进程风险；行业政策风险；经营整合管理风险；增发摊薄。

威创股份：布局幼教业务领先，经营发展向好

类别：公司 研究机构：爱建证券有限责任公司 研究员：侯佳林 日期：2016-09-30

幼教业务处快速发展下助力业绩向好。今年以来公司两项主营业务超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务业务的盈利均超过年初制订目标，尤其是幼儿园运营管理服务业实现了快速增长。我们认为公司幼教业务正处快速发展期。在园所数量方面，2016年公司计划将旗下幼儿园数量扩张至6000家；单园收入方面，公司加盟园的平均客单价约6.6万元，品牌溢价优势明显。同时，在红缨和Yojo品牌之外，红缨教育还设立了紫荆时光定位城市高端市场，未来幼教业务盈利能力有望进一步增强。

红缨+摇篮发展势头强劲，全年超预期概率大。根据业绩承诺，红缨+摇篮2016年业绩要达到9600万元。截至2016年中期，红缨+摇篮旗下加盟幼儿园已超过3200家，目标年底争取做到6000家。随着幼儿园所的快速扩张，我们预计全年红缨+摇篮将贡献净利润约为1.5亿元左右，幼儿园业务有望大幅超过业绩承诺。

定位幼儿园全托管运营集团，建立幼教产业生态体系。公司定位为类喜达屋式的多品牌幼教管控集团，覆盖线上流量、品牌运营和公共服务三大业务板块。近阶段来通过提高服务质量和内容深度，切入园所管理环节，正从幼儿园服务公司向幼儿园全托管运营集团转变。2016年4月，公司幼教业务的综合性服务平台“威创+”幼教天地正式上线。平台服务内容包括品牌加盟、课程加盟、装备采购以及咨询服务，并通过将旗下各类幼教品牌有效地集中在一起，实现行业资源整合与专业化分工。

DLP发展领先，可视信息化进一步发力。目前公司是DLP领域龙头企业，销售额继续保持领先地位。同时，在可视化方面，公司聚焦高端客户与重点行业，在超高分综合信息可视化应用平台及面向行业的信息可视化行业软件产品开发上有显著进展，并在公安、交通、电力、金融及政府行业样板项目建设上取得重要突破。同时，公司进一步加大了对重点客户的投入，与多家行业应用合作伙伴建立了长期战略合作关系。

推出股票激励计划，彰显长期发展信心。2016年6月，公司推出了首期限制性股票激励计划，涉及董事、高管等核心业务人员123名。公司推出激励计划有助于维持核心业务团队的稳定，有利于保证幼教业务快速扩张趋势的延续性。同时，激励对象申请标的股票解锁的公司业绩条件为2016-2018年公司净利润分别不低于1.8亿元、3.6亿元、6亿元。2018年6亿元的较高业绩目标彰显了公司对于长期发展前景的信心。

投资建议：目前公司跨界布局规模优势明显，占有跑道先发优势，未来有望成为标志性幼教产业集团。公司中期业绩增长良好也为全年业绩增长打下了基础，我们在不完全考虑备考业绩情况下预计2016-2018年公司每股收益分别为0.25、0.35、0.46元。同时，随着二胎政策的累进以及政策面未来可能的《民办教育法》修订通过，教育资产的上市将进一步顺理成章，未来发展前景向好，维持“推荐”的投资评级。

相关风险：政策修法延期，托管与运营幼教资产进展低于预期，标的公司业绩不达标与中小创系统性风险。