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物流行业业务量增速49% 推荐4股
作者:huangli 更新时间:2016-9-20 15:02:19 点击数:
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国家邮政局近日发布2016 年8 月邮政行业运行情况:2016 年1-8 月全国快递服务企业业务量累计完成182.7 亿件,同比增长55%;业务收入累计完成2343.6亿元,同比增长43%。

量价分析:2016 年1-8 月全国快递企业累计完成业务量182.7 亿件,同比增幅55%,其中国际件、异地件与同城件增速分别为55%、60%与41.6%;当期完成业务收入2343.6 亿元,同比增速43%,同城、国际、异地、与其他件收入分别增长13.9%、39.2%、41.3%与82.2%。行业总体表现超出预期。业务量的高增速有可能来自于原先不纳入快递统计的大件物流正在逐步纳入邮政局的快递业统计范畴。中国快递行业行业正处整合加速阶段,激烈竞争使得单价和利润向下,赛跑关键在于网络、现金流支撑与成本优势,加之通达系网点纳入口径不同导致收入、利润与盈利能力的不可比,因此在判断其投资价值时,核心应关注公司业务量规模及增速、网点纳入口径及加盟商亏损情况。

类型分析:三类快件增速分化,异地件主导地位不变。1-8 月同城业务收入累计完成333.3 亿元,同比41.3%;异地业务收入累计完成1251.2 亿元,同比39.2%;国际及港澳台业务收入累计完成264.8 亿元,同比13.9%;其他业务收入累计完成494.3 亿元,同比82.2%。同城、异地、国际及港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的24.3%、73.6%和2.1%;同城、异地、国际及港澳台和其他快递业务收入分别占全部快递收入的14.2%、53.4%、11.3%和21.1%。与去年同期相比,同城快递业务收入的比重基本持平,异地快递业务收入的比重下降1.5 个百分点,国际及港澳台业务收入的比重显着下降2.9 个百分点,此消彼长之下,其他快递业务收入占比则有15 年同期的16.6%升至16 年1-8 月的21.1%。

区域分析:东部持续主导,西部增速领先。收入分配方面上半年仍然是东部占据绝对大头,达81.2%,中部与西部分别占据10.7%与8.1%的市场份额。从增速的区域性上看,8 月整体呈现中部>西部>东部特点,但由于三者之间仅有个位数差距,加之中西部本身占据的基数较小,因此对区域结构不构成重大影响。我们认为在东部发达地区、一二线城市快递网点已经足够密集的前提之下,未来行业业务量的增量可能主要来自中西部、三四线城市以及农村市场的网点密集化,而这些区域由于收发件不平衡、规模效应较弱等原因可能盈利能力较弱,同时快递企业在这些地市的布局完善之后,行业增速可能会在一定程度上放缓。

投资建议:我们认为在当前的快递行业内,顺丰、通达系、二三线小快递分层格局已现,行业整体集中度偏低,快递行业核心竞争力在于一张兼具广度与深度的物流网络,行业长期投资逻辑在于寻找产业的整合者,而当下快递企业尤其是通达系必须依靠规模优势压低成本并升级业务。未来投资快递,核心指标为业务量及增速、网点纳入口径及加盟商亏损情况,推荐大杨创世、新海股份,关注鼎泰新材和艾迪西。

风险提示:行业增速低于预期、行业整合期中的价格战

大杨创世:圆通借壳获证监会核准批复,成就民营快递第一股

圆通借壳预案:( 1) 公司拟将全部资产和负债以现金支付方式出售予蛟龙集团、云锋新创,交易作价 12.34 亿元。( 2) 公司拟通过发行股份收购圆通速递 100%股权,发行价格 7.72 元/股,共计发行 22.67 亿股,交易作价 175亿元。( 3) 公司拟向 7 名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过 23亿元,发行价格 10.25 元/股,共计发行 2.24 亿股。( 4) 圆通速递承诺2016-2018 年扣非净利润分别不低于 11.01 亿元、 13.33 亿元、 15.53 亿元。( 5) 本次交易完成后,圆通速递将成为公司的全资子公司,圆通速递的实际控制人喻会蛟、张小娟夫妇将成为公司的实际控制人,本次交易构成借壳上市。

圆通借壳大杨创世获批,其它快递企业借壳进程有望提速: 大杨创世, 4 月19 日收到证监会受理通知书, 5 月 20 日收到证监会一次反馈意见通知书, 6月 3 日公告反馈意见的回复, 7 月 8 日收到证监会二次反馈意见通知书, 7月 12 日公告二次反馈意见的回复, 7 月 28 日借壳方案获证监会审核通过,9 月 13 日收到核准批复。圆通历经数月成功过会,将消解市场对加盟制的三通一达上市风险的担忧,也将成为示范案例。我们认为,快递作为国家大力支持,促进经济发展和解决就业的行业,借壳风险极小,其它快递企业借壳上市的进程有望提速。

圆通相对竞争优势显着, 率先上市获得先发优势: 圆通在行业竞争中有其特有的竞争优势: 圆通终端网点规模领先, 2015 年快递业务量行业第一,阿里系持股约 18%,持久助力公司业务发展,而加速航空机队建设,至 2020年计划拥有 32 架全货机机队,反映了公司的战略前瞻性和管理层的广阔视野。 2016 年 5 月 19 日,圆通速递正式启动“大众创业,天下加盟”项目。该加盟模式可以使公司的快递服务进一步下沉至社区,有效的解决快递最后一公里问题;同时可以直面终端客户,吸取更多业务流量。近日,圆通速递启动“闪电行动”,深入布局同城配市场,瞄准线上商超、商务零散订单、门店 O2O、保单配送、即拿即送等五大类业务。 此次圆通率先上市融资,将取得先发优势。 配套募资完成后,公司将在信息系统、分拣中心和航空机队上稳步投资,向快递第一梯队迈进。随着系统硬件的投入,公司将推出多层次的产品及服务体系,同时向综合物流集成商迈进。

投资建议

圆通借壳方案获批, 成为民营快递借壳上市示范案例, 艾迪西、 新海股份及鼎泰新材不过会风险降低, 将陆续拿到批文,实现转型发展。圆通终端网点规模领先, 2015 年快递业务量行业第一,阿里系持股约 18%,加速航空机队建设,积极开拓新业态,具备成长空间。保守预测圆通 2016-2018 年 EPS 为 0.39、 0.47、 0.55 元/股。 若假设今年10 月完成交易,则预计 EPS 为 0.12 元/股。

风险,网购增速放缓,快递行业增速放缓,行业竞争激烈导致毛利率下滑等。

新海股份:韵达借壳稳步推进,上半年业绩持续高增长

新海股份发布 2016 年中报,公司上半年实现营业收入 5.12 亿元,同比增长14.53%,毛利率同比上升 2.93 个百分点至 27.92%,归属母公司净利润3986.44 万元,同比增长 72.35%,EPS 为 0.27 元,去年同期为 0.15 元。

事件评论

并购深圳尤迈少数权益致归属净利同比大幅增长。上半年,公司归属净利润同比增长 72.35%。主要因为公司通过并购深圳尤迈少数股东权益,归属净利同比实现大幅增长。

韵达拟借壳新海,过会风险较小。公司于 8 月 20 日发布重大资产置换草案,拟置出原上市公司全部资产及负债(作价 6.74 亿)与韵达货运100%股权(作价 177.60 亿)的等值股份进行置换。本次置换差额为170.86 亿元,按发行价 19.79 元/股计算,拟发行数量为 8.63 亿股。为了满足合规需要和过会的审批效率,本次借壳方案未涉及募集配套资金计划。与顺丰和通达系其他企业相比,韵达过会风险较小。随着通达系和顺丰均争相上市拟实现公司的进一步发展和转型,我国快递行业已步入群雄逐鹿的资本竞争时代,未来行业竞争将更激烈。

上半年业绩持续高增长,全年有望超预期。2016 年上半年,韵达实现营业收入 29.50 亿元,同比增长 35.14%,实现业务量 14 亿件,同比增长 75.66%,实现扣非后归属净利润 5.02 亿元,同比增长 66.23%。韵达承诺 2016-2018 年扣非后归属净利润分别不低于 11.30 亿、 13.60亿、15.60 亿,上半年已实现承诺额的 44.42%。按 2015 年上半年扣非归属净利占全年的比例 43.52%来看,全年业绩有望超预期。公司通过积极实施降本增效措施,在行业毛利率下滑的趋势下,毛利率稳步增长。公司不断优化产品结构,在拓展商务件和高时效产品的同时,积极发展仓配、智能快递柜、跨境物流方面的业务,行业领先优势明显。

重申“买入”评级。按照公司当前的股价,增发配资后对应市值约 488亿,对应 PE 为 43.2 倍,PEG 为 0.68。考虑到:1)快递行业未来三年仍将保持 30%左右增速,公司持续受益行业高增长; 2)公司信息化、自动化程度行业领先,转运中心直营率最高,网络管控能力强;3)公司拓展高端快递业务,未来在跨境物流、商务件等具备增长亮点。我们重申对公司的“买入”评级。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.13 元, 1.35 元和 1.54 元,对应 PE 分别为 43 倍, 36 倍和 31 倍。


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