中国国航、南方航空、东方航空公布 2016 年 8 月运营数据：总周转量同比增速分别为 7.8%、3.6%和 9.2%，其中客运周转量同比分别上升 7.4%、6.9%和10.5%；投入运力方面，国航、南航、东航 8 月可用吨公里分别同比上升 6.5%、2.8%和 8.9%；总载运率方面，国航、南航、东航分别同比变化+0.80pct、+0.71pct 和+0.41pct 至 71.9%、71.0%和 71.9%。

事件评论

国内客运：运力投放趋缓，客座率同比提升。2016 年 8 月，三大航国内客运周转量方面，国航、南航、东航国内客运周转量分别同比增长 3.1%、4.8%和 4.0%；投放运力方面，国航、南航、东航国内可用座公里分别同比增长 1.4%、3.5%和 2.5%；客座率方面，国航、南航、东航分别同比变化+1.4pct、+1.3pct 和+1.2pct 至 85.2%、83.8%和 86.0%。具体来看，南航增速最高，国航增速最低。另一方面，暑运的需求旺盛，运力扩张有限的情况下，三大航国内客座率大幅提升 1.3 个百分点左右。8 月，南航国内线表现相对较好，在运力增速在三大航中居首的情况下，客座率同比提升 1.3 个百分点，较 7 月环比大幅提升 3.8 个百分点。

国际客运：供给增速回落，东航客座率表现最好。2016 年 8 月，三大航国际客运周转量方面，国航、南航、东航国际客运周转量分别同比增长16.8%、14.7%和 26.3%；投放运力方面，国航、南航、东航国际可用座公里分别同比增长 19.2%、19.8%和 28.5%；客座率方面，国航、南航、东航分别同比变化-1.7pct、 -3.7pct 和-1.5pct 至 84.3%、 82.6%和 84.5%。8 月，受益出境旅游、暑期留学需求旺盛，三大航国际客运周转量持续高增长。运力增速上，东航的运力增速最高，国航运力增速最低，东航高运力增速主要因为上半年运力投放较高所致。从动态变化上来看，三大航同比增速较 7 月均有所回落，东航国际可用座公里较 7 月略有下降。从客座率上看，三大航国际线虽然相比 7 月都呈现环比提升，但同比都有所下降。其中，东航客座率较 7 月环比提升 1.7pct，同比下降 1.5cpt，供需改善幅度最好。

推荐南方航空和中国国航。考虑到利空风险于 Q2 集中释放，Q3 供需改善叠加汇率同比贡献正收益， 继续推荐国内线占比高的南方航空以及旅客资源有优势的行业龙头中国国航，长期看好春秋航空和吉祥航空。

风险提示：票价水平低于预期；周边国际形势大幅恶化；油价大幅上涨；汇率大幅贬值

中国国航：兑损失影响业绩、未来均衡发展

上半年业绩下滑主要因为汇兑损失；未来国内和国际线均衡发展。

点评：

上半年每股收益0.28元。16年上半年公司实现营业收入535.24亿元，同比增长4.64%。毛利率为23.1%，同比增长1.57个百分点。营业利润44.89亿元，同比下降9.72%。净利润34.58亿元，同比下降12.45%。每股收益为0.28元。公司收入增速弱于业务量增长主要因为票价水平的下降。毛利率水平提升主要因为航油成本下降。营业利润和净利润同比下降主要因为上半年人民币贬值带来汇兑损失以及确认国泰航空的投资损失。

客运增速放缓，未来国际国内线均衡发展。上半年公司完成总周转量11370.57百万吨公里，同比增长8.57%。旅客周转量90508.82百万人公里，增长10.14%。货邮周转量3324.55百万吨公里，增长5.01%。相比15年增速均有所放缓。

维持公司“增持”的评级。按照9月1日收盘价7.47元计算，公司16年和17年对应动态市盈率分别为11.67倍和10.99倍，估值处于较低水平，鉴于公司在国内外市场的领先地位和良好的经营管理水平，维持“增持”的投资评级。

风险提示：业务量增速放缓；票价和客座率水平下滑；油价大幅上升；人民币快速贬值(中原证券)

南方航空：国际线表现突出，业绩下滑来自汇兑损失

事件；公司公告2016年上半年业绩，报告期公司实现营业收入540.54亿元，同比增长1.36%，归属于上市公司股东净利润31.11 亿元，同比减少10.65%，对应EPS 为0.32 元，同比减少8.57%。

运力投入持续增长，国际航线表现突出。 2016 年上半年，公司净增飞机17 架，机队规模达684 架，稳居亚洲第一。公司投入可用座公里同比增长8.8%，其中国内、国际可用座公里分别增长2.4%和30.2%，完成国内、国际旅客周转量分别增长0.95%，29.96%，国际化发展持续推进；公司运输总周转量同比增长8.92%；完成旅客运输量5466 万人次，同比增长2.22%；由于前期运力投放过快和国内航线增速趋缓，公司整体客座率80.07%，同比下降 0.83 个百分点，整体营收增速1.36%。

航油成本销售费用大幅下降，人民币贬值拖累盈利。公司主营业务成本436.72 亿元，同比增长1.68%。受益于国际油价大幅下降，本期航油成本102.59 亿元，减少30 亿元，同比减少22.64%。因代理费率的下降和直销比例的上升，公司节约销售费6 亿元，大幅下降17.83%；受人民币兑美元等主要外币发生贬值，财务费用同比增加130.82%，达27.56 亿元，公司已缩减美元负债比例，人民币融资比例提高至50.8%。

立足四大枢纽优化国内布局，抢占北美澳新航线空白。公司计划下半年引进飞机 32 架，退出飞机10 架。公司以广州为枢纽核心、协同乌鲁木齐、北京、重庆枢纽，优化国内网络布局，与各子公司协同效应不断增强，抓住互联网和移动终端的发展契机，优化旅客出行体验。将在欧洲市场优先加大运力投入，进一步调整优化现有航线及航点。投资建议：我们预测公司2016-2018 年的EPS 分别为0.73 元、0.80 元、0.90 元，对应PE 为10x、9x、8x。考虑到南航在国内机队规模、业务体量的领先地位，以及成本控制仍需加强，给予“增持”评级。风险提示：航空需求下降；突发疾病与安全事故。