广发证券强调，一旦利率向上打破了目前的均衡格局，那么A股出现“久盘必跌”的概率将更大，且不可轻易抄底。最近几年，A股市场的核心驱动因素在不断切换。而根据上文分析，接下来最重要的核心驱动因素应该是利率——如果利率水平仍然能维持稳定，那么盈利、利率、风险偏好的均衡格局将很难被打破，市场在这种环境下很可能会继续维持盘整格局，且如果真的出现了“久盘必跌”，那反而会吸引保险资金入场来“夯实底部”，届时就应该在下跌中抄底；而如果利率水平开始出现趋势性上行，那么市场的盘整格局就可能被向下打破，且由于利率上行会带来保险机构的风险收益比发生变化，原先的“进场”计划也可能被打乱，因此这时候的“久盘必跌”可不能轻易抄底。在行业结构上，我们仍然维持对两条主线的推荐——赚“调控的时间差”(建筑、环保、煤炭)和赚“盈利的稳定增长”(化药、机场、造纸).

海通证券：稳字当先

海通证券荀玉根表示，今年市场新特征：波幅收窄和政策摇摆。①今年市场波幅收窄，源于投资者结构变化。为衡量市场波动率，我们将根据指数最高点/最低点-1计算振幅。05年至今上证综指每月振幅均值为12.7%，而今年2月以来月度振幅均值8.1%，周振幅历史均值为5.2%，2月至今均值为3.8%，最近两周下滑至1.3%和1.7%，过去四周上证综指在3100点附近窄幅震荡，最高3140点，最低3042点。今年来市场波幅收窄，与投资者结构变化有关，机构投资者占比上升，使得市场波动率下降，相比散户他们的换手率更低。②政策环境变化引起市场上下起伏。1月底以来，我们一直强调中期市场进入震荡市阶段，短期观点有几次调整。短期观点变化的核心逻辑就是评判经济与政策的动态变化，今年宏观调控是“区间调控、定性调控、相机调控”，因此经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌。6月24日英国脱欧公投后，美股创历史新高，英国股指逼近历史新高，上证综指从2800点涨至3140点，核心驱动力就是国内外政策环境阶段性偏暖。

荀玉根指出，短期行情新阶段：大胆向前到小心驾驶。①国内外政策偏暖的格局，将面临挑战。近期报告我们一直强调6月底以来的行情源于国内外政策环境偏暖，密切跟踪政策动向。9月9日偏鸽派的波士顿联储主席罗森格伦意外发布偏鹰派言论，道指、标普500、纳指分别大跌2.1%、2.5%、2.5%，为英国脱、欧公投后最大单日跌幅。从目前市场预期来看，不加息符合预期，加息超预期(负面)。此外，国内的政策环境挑战也会变多，今年来国内宏观政策一直在稳增长、调结构间摇摆，增长数据低时政策略松，物价数据高时政策略紧。此外，我们可以根据债券市场跟踪政策预期，今年以来股市和债市联动性更强，债市领先股市，而非跷跷板，说明对股债而言，流动性和政策环境是更主要的影响变量，而非基本面。②大胆向前到小心驾驶。目前分析国内外政策背景，进一步宽松的迹象不明朗，边际上走平甚至略微偏紧的可能性仍存在、促发因素还未出现，因此定向而言，短期行情从大胆向前进入小心驾驶阶段。也无需担忧大跌，回顾15年6月来的4次下跌可见，跌的深都源于前期涨的高，且有明确的自上而下利空出现。

至于应对策略，荀玉根认为是稳字当先。①一步一脚印，短期稳字当先。我们中期观点一直没变：上证综指5178点到2638点，单边下跌已结束，1月底开始已经步入震荡市，通过时间消化估值。目前判断6月24日以来的行情主逻辑还没逆转，不过边际上挑战正变多，行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，因此操作上，稳字当先，继续密切跟踪政策面动向。②业绩为王，适当参与主题。股价长期上涨主要靠盈利驱动，主题方面可继续关注国改、PPP、云计算。

方正证券：经济L型对股市、债市、商品价格产生较大影响

任泽平认为，近期，中国经济数据出现了背离。一方面投资增速和信贷社融下降，另一方面房地产销售火爆，PPP订单大增，工业生产保持稳定，发电耗煤保持高位，粗钢产量创新高，水泥玻璃价格回升，工程机械销售大增，企业盈利尤其周期性行业超预期改善。根据我们的研究，2016年信贷社融和投资数据出现严重失真，真实情况是经济L型。

任泽平指出，经济L型对股市、债市、商品价格产生较大影响。由于经济L型企稳，2016年上半年商品市场和股票市场里的周期行业板块出现一波行情，并导致债市调整。根据DDM模型，截止9月无风险利率基本与年初持平，估值中枢没有抬升，风险偏好受制于金融监管加强，因此估值体系回归业绩。今年股市震荡市下结构性机会均来自业绩超预期，从食品饮料、新能源汽车、煤炭钢铁到PPP相关主题。

“近期货币政策回归中性稳健，制约因素来自房价地价暴涨、去杠杆和美联储加息预期。未来政策组合转向以财政为主、货币为辅，这一变化对大类资产的影响是：债市震荡，与财政发力相关的PPP、工程机械等股市板块机会凸显。”任泽平说。