江苏国泰：电解液业绩亮眼 集团整体上市前景可期

江苏国泰2016年1-6 月实现营业收入34.79 亿元，同比增长19.52%；营业利润21.44 亿元，同比增长29.61%；归属上市公司股东净利润1.6 亿元，同比上涨33.03%，扣非后净利润1.55 亿元，同比增长31.11%。

贸易逆势增长，锂电解液需求剧增贡献营收。2016年上半年，公司实现营业收入34.79亿元，同比增长19.52%；其中2016Q1、Q2分别实现收入16.5亿元、18.3亿元，同比增长43.87%、3.71%。公司继续专注贸易与化工新材料两大主业做精做强。分行业来看，贸易营业收入29.1亿元，同比增长13.04%，营收占比83.7%；化工业务得益于新能源汽车行业的爆发，子公司华荣化工生产的锂电池离子电解液下游需求旺盛、订单增加，化工营业收入4.45亿元，大幅增长87.85%，营收占比提升4.66个百分点至12.8%；纺织服装、玩具等营业收入1.21亿元，同比增长26.35%，相比去年同期增速回落10个百分点，营收占比3.5%；分区域来看，国内、国外销售分别实现收入10.36亿元、24.4亿元，同比增长23.4%、18%。

毛利率提升抵扣费用上涨，利润保持高速增长。2016年上半年综合毛利率同比提升0.42个百分点至15.38%。其中贸易、纺织服装毛利率分别提高0.02、0.82个百分点至12.72%、24.75%；化工业务毛利率下降4.84个百分点至29.66%，主要是电解液原材料六氟磷酸锂(占电解液制造成本的40%)需求旺盛导致价格大幅上涨。期间费用同比增长0.23个百分点至9.41%，主要来自财务费用率同比增长0.29个百分点至0.38%，是受利息收入和汇兑损益减少的影响。收入增长及毛利率提升抵消费用率上涨，最终营业利润同比增长29.61%至2.14亿元，归属净利同比增长33.03%至1.6亿元，扣非后归属净利同比增长31.11%至1.55亿元。公司预计2016年1-9月归属净利润2.03亿元至2.4亿元，同比增速为10%至30%。

公司是国内领先的外贸企业，致力于整合供应链，实现贸易转型升级；作为世界三大锂电解液供应商，具备技术、生产和销售优势，有望继续分享新能源行业高增长的红利。目前股价接近募集配套底价，具备一定安全边际。公司定增稳步推进，已获得证监会的反馈意见，定增完成后公司治理将进一步完善。暂不考虑重组影响，预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.56 元、0.68 元和0.83 元，对应PE 分别为25、20、17 倍，参照行业可比公司 2016 年35 倍PE，目标价19.5 元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

新能源补贴政策变化、贸易保护主义抬头、重大重组不确定性风险。

　　天齐锂业：中报预告超预期，看好下半年业绩释放

事件： 7 月 13 日公司发布 2016 年中报业绩预告修正公告。

投资要点

公司发布 2016 年中报预告， 业绩有所超预期。 公司 7 月 13 日发布 2016 年中报业绩预告修正公告， 预计 2016 年 1-6 月份归母净利润为 72000 万-75000 万元之间， 相比 1 季报中对中报的业绩预告有所超预期， 公司在 2016 年 1 季报中披露的预计中报净利润60000 万元至 65000 万元。 主要原因有两个： 1、 2016 年第二季度锂产品价格上涨幅度超过原预计，进而导致毛利额较原预计数增加； 2、 受澳元、美元等外汇汇率变化的影响及合理使用套期保值工具导致财务费用-汇兑损益较原预计数减少。

公司下半年产能释放加速， 预计将比上半年产量增加约 25%。 公司主要碳酸锂生产基地有两个， 1、 四川射洪基地， 总产能 1.72万吨， 其中： 碳酸锂总产能 1.05 万吨， 氢氧化锂 5000 吨/年，无水氯化锂 1500 吨/年，金属锂 200 吨/年， 上半年 2 月以前处于春季检修阶段， 预计下半年产量将有 20%以上的增幅。 2、江苏张家港基地，设计产能 1.7 万吨， 5 月份之前 900 吨/月的产能， 5月份之后通过技改，实现 1200 吨/月产能，预计下半年产量将增长 30%左右。综合来看，下半年进入产销旺季，公司总产量将环比 1-6 月份增长 25%以上。

新能源汽车下半年有望进入产销旺季。 2016 年 1-6 月份， 全国新能源汽车产量为 17.7 万辆， 同比增长 125%。我们认为，下半年产量将出现爆发式增长，主要逻辑点： 1、“骗补” 事件的核查逐步接近尾声； 2、 随后的国家和政府对新能源汽车的补贴政策有望在 7-8 月份密集出台，目前电动车生产成本较高， 国内新能源汽车生产主要依靠政策补贴刺激，补贴政策的出台将极大的刺激产销量大涨。 同时， 中国汽车工业协会预计，受补贴政策二季度才落实影响，中国新能源汽车销量二季度才开始发力，预计下半年销量将高于上半年，全年新能源汽车 70 万辆的销售目标不改。

盈利预测与评级。 下半年新能源汽车放量， 同时储能领域有望成为锂电池新增需求点， 碳酸锂全年有望维持紧平衡状态， 预计下半年电池级碳酸锂均价维持在 13-15 万元/吨。 公司产能进一步释放有望提升业绩， 预计下半年净利润将达到 8.5 亿元。同时公司已经启动“ 年产 2 万吨电池级氢氧化锂”项目一期工程，建设时间 2-4 年， 未来有望成为公司新的利润增长点。 预计2016， 2017 年公司净利润分别为 16 亿， 19.5 亿元， EPS 分别为 1.61,1.96元， 对应当前股价 PE 为 27.7 倍， 目标价 48.3 元， 维持“ 推荐”评级。

风险提示。 新能源汽车增速不及预期， 全球碳酸锂产能增速超预期。