动力煤炼焦煤累计分别涨 28%和 18%，焦煤期现差正在扩大16 年以来，受供给收缩、需求阶段性好转等影响影响，煤价持续回升。其中动力煤港口和产地动力煤累计涨幅分别达 31%和 25%。相较而言， 炼焦煤从 11 年高点回落幅度更大但今年反弹力度较小。 3 月以来港口和产地累计涨幅分别约为 20%和 16%。 期现价差方面， 目前动力煤期现基本持平，而焦煤期货价格 7 月以来重新步入上涨通道， 而现货价格基本保持稳定，焦煤期现价差开始不断拉大， 目前价差已达到约 100 元/吨的阶段性高位。

煤炭供需：产量持续收缩，炼焦煤供给缺口大于动力煤

需求端： 上半年下游需求仍叫低迷。 1-6 月全国耗煤量同比下降 5.1%。其中，动力煤和炼焦精煤同比降幅分别为 4.6%和 2.6%。 火电发电量、粗钢、水泥产量同比增幅分别为-3.1%、 -1.1%和 3.1%。 不过 2 季度以来逐渐好转，其中动力煤 6 月开始同比降幅收窄，而炼焦煤 4-6 月消费量同比由负转正。供给端：由于供给侧改革有效落实，供给端收缩明显高于需求端。 上半年全国原煤产量 16.28 亿吨，同比下降 9.7%，其中炼焦煤较动力煤收缩更明显， 产量同比分别下降 10.8%和 9.1%。目前各环节库存仍处于低位， 动力煤和炼焦煤港口库存年初以来分别下降 16%和 46%，而下游电厂和钢厂存煤天数也分别下降至 15 天和 12 天， 考虑到低位产量及库存，预计煤炭供给仍偏紧，特别是随着旺季到来炼焦煤供给相对缺口或进一步扩大。

焦炭： 期现价格回升明显高于焦煤， 供给端受环保因素制约

价格： 焦炭现货价格涨幅较焦煤更大，而期货上涨更为明显。 今年年初以来山西、河北等地冶金焦价格累计平均上涨约 320 元/吨/45%，特别是 7 月以来涨幅达到 80 元/吨以上。而焦炭期货相比现货涨幅更为明显，特别是 5月底以来至今累计涨幅已达到 49%， 较 15 年末低点已上涨 101%。

供需： 焦炭消费有所改观， 供给由于环保因素也难以快速释放。 上半年焦炭累计表观消费量 2.11 亿吨，同比下降 4.8%(4-6 月，消费量同比逐步改善，增速分别为-3.2%、 2.1%和 0.3%)， 由于环保力度加码升级、唐山地区限产等因素的影响，焦化产能总体仍受到限制(截止 7 月底，各产能焦化企业开工率分别为 67%、 69%和 80%).

观点：焦煤价格看涨，继续看好供给侧改革及行业边际改善预期

2 季度以来由于执行 276 天工作日，煤炭产量下降明显，加上需求的阶段性好转，煤价总体呈现快速上涨的态势。而中长期煤炭行业的改善来自去产能政策的逐步落实(全国列入去产能任务的约 8 亿吨能力， 16 年目标为 2.5亿吨)，行业有望从产能过剩逐渐转变为供需基本平衡。

总体而言，我们继续看好供给侧改革，建议重点关注具有涨价预期焦煤公司： 西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、冀中能源，以及可能受益于限产放松的动力煤公司陕西煤业和中国神华。此外焦炭公司由于焦价持续上涨，悲观预期也有望改善，重点关注山西焦化、陕西黑猫和宝泰隆。

风险提示： 煤价继续超预期下跌；政策面供给收缩力度低于预期。

潞安环能：上半年净利0.51亿元，下半年业绩高弹性将逐步体现

7 月28 日，公司披露2016 年度半年度报告，具体情况：营业收入50.76 亿元，同比下降16.59%；归属于上市公司股东的净利润5149.16 万元，同比下降54.71%；EPS 为0.02 元/股，同比下降50%。商品煤售价的大幅下滑，是造成公司收入、利润下滑的主要因素。

混煤销量大幅提升，推动了商品煤销量增长23.8%。上半年原煤产量1830.75 万吨，同比微增20 万吨；而商品煤销量1744.36 万吨，同比增加335.2 万吨，或23.8%。其中，混煤销量1135.77 万吨，同比大增448 万吨，是推动商品煤总体销量上升的主要因素。喷吹煤产量571.6 万吨，销量550.54 万吨，同比分别下滑21.5%和12.8%。公司吨煤销售成本从上年同期246.5 元/吨大幅下滑至196 元/吨，下降幅度为20.5%。焦化产品销量略有增加，较为稳定。

煤价大幅下滑，是造成公司业绩下滑主因。上半年国内煤价虽然不断上涨，但是整体水平仍处于历史低位，环渤海动力煤指数均值同比下降16.6%。同期，公司商品煤销售均价268.57 元/吨，同比大幅下滑98.24 元/吨，或26.8%，这也与公司喷吹煤销量的下滑、混煤销量上升有关系。价格的下降，造成公司煤炭业务收入同比下滑9.36%，毛利率仅为27.06%，是5 年来最低水平，同比下降5.74 个百分点。

实施价格优惠政策，公司预收款项大增。为了促进煤炭销售，公司采用了价格优惠政策，对长协议或预收款的煤炭，优惠5-10 元/吨，期末预收款项达到9.96 亿元，同比大幅增长99.89%，我们按照上半年煤炭均价来计算的话，有望增加公司370 万吨煤炭销量。

管理费用下降明显，财务费用有所上涨。从公司的期间费用来看，由于研发费和修理费的支出减少，管理费用5.61 亿元，同比大幅下滑40.35%。财务费用2.3 亿元，同比增长13.97%，这主要因为偿还债务支出增加所致。销售费用7453.2 万元，同比下降0.13%，基本稳定。

总的来说，由于上半年国内煤价的走低，以及公司优质喷吹煤的销量下降，使得公司业绩呈现下滑。展望下半年，我们认为276 个工作日的执行、2.5 亿吨产能的退出，将推动行业供需格局持续改善，进入7 月份以来煤价上涨速度已经明显加快。煤价的上涨以及下游需求的相对刚性，将使得公司业绩环比改善，公司作为优质冶金煤公司，业绩弹性较大，我们重点推荐公司的投资机会。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为3.35/9.47/13.08 亿元，同比增长225.5%、182.3%、38.2%，折合EPS 分别是0.11/0.32/0.44 元/股，目前价位PB 仅为1.3，对应2017年PE 在24 倍左右，维持“买入”评级。

风险提示：供给侧改革力度减弱；下游钢铁等产量下滑；水电、风电等对煤电的替代。(中泰证券)

西山煤电：业绩良好、龙头地位

16 年上半年归属母公司净利润 1.09 亿元，同比下降 46% ，每股收益 0.035元。2 季度实现归属母公司净利润 0.61 亿元，环比增长 24.7%。煤炭业务利润率、经营现金流改善明显，费用控制良好。我们看好此轮供给侧改革中的受益龙头公司，西山煤电是重要标的。此外，下半年焦煤价格仍有提价空间，作为龙头焦煤公司将受益。基于 2.2 倍 16 年市净率，我们维持11.20 元的目标价不变，维持买入评级。

支撑评级的要点

16 年上半年归属母公司净利润 1.09 亿元，同比下降 46%，每股收益 0.035元，符合预期，与行业跌幅相似。每股经营活动现金流改善明显，由去年同期-0.26 元增长至 0.18 元。资产负债率和净负债率分别为 64%和63%，与前期相似。

煤炭产量下降 13.6%至 1,192 万吨，煤炭业务毛利率由 36%大幅提升至44%，吨煤成本增加 8%至 200 元，吨煤净利 9 元。

煤炭价格上涨拖累公司非煤产业链，但占比小，对业绩影响有限。电力业务、焦炭业务占毛利润的比例由去年同期的 21%和 11%下降至 12%和 4%。非煤业务占毛利润比例只有 21%，对业绩拖累不大。

16 年 2 季度实现归属母公司净利润 0.61 亿元，环比增长 24.7%。2 季度营业收入为 43.43 亿元，环比增长 2.4%。毛利润率持平，经营利润率由2%增长至 2.7%。净利润率由 1.15%增加至 1.4%，利润率稳步上升，276天工作日政策对业绩和利润率的提升明显。

公司是煤炭上市公司的龙头公司，行业地位和市场认知度都非常高，煤质好，特别是焦煤。上半年焦煤提价两次，累计 100 元，下半年仍有提价空间。目前山西地区供应收缩相对更紧，山西地区焦煤价格抗跌性强，上涨动能强。目前焦炭价格的上涨有望带动焦煤价格的好转，9/10 月煤焦钢产业链消费旺季的带动，焦煤价格仍有上涨动力，特别是山西的焦煤企业。作为最大的焦煤龙头，公司是受益者。

评级面临的主要风险

煤价下跌；成本计提加大；供给侧改革低于预期。

估值

基于 2.2 倍 16 年市净率，我们维持 11.20 元的目标价不变，维持买入评级。