国内民办幼儿园呈现金字塔型分布,品牌扩张提升行业集中度。从政策发力的方向来看,公办园以及普惠性质民办幼儿园的覆盖人群将进一步扩大,同时,高端园的发展仍处于消费升级红利期,而位于中低层的普通幼儿园,将面临着:1)工资、地租成本的不断提升,2)定价空间逐渐被公办园以及普惠民办园挤压;3)自建办学成本高企,一般幼儿园由于规模较小难以对教研、师资、品牌塑造等方面实现有效投入。因此对于大部分幼儿园来说,输入连锁品牌在内容、师资、教研、信息化等方面的一整套成熟体系,成为中小民办幼儿园持续发展的可行路径。目前民办幼儿园品牌集中度低,大多数单园,随着行业龙头品牌扩张的不断进行,行业集中度将持续提升。
跑马圈地加快幼儿园实体拓展进度,实现加盟费用及教材销售费用的快速增长。从去年红缨教育和金色摇篮纳入公司管理体系开始,通过推出区域级加盟代理制度,大幅加快了加盟园所拓展的速度,其中红缨集团在去年推出了针对农村地区幼儿园的悠久园品牌,以县级代理的方式进行市场拓展,旗下加盟园数量从15年初的1200家发展到了现在的3000-4000家,预计今年年底将超过6000家。同时金色摇篮覆盖园所规模从去年下半年的150家发展到了现在的250家,同时目前也正在推行城市级合伙人模式,预计全年园所数量将达到350家。在现有三大品牌之上,公司还计划收购其他知名早教品牌,打造了喜达屋式的立体品牌体系。我们预计未来三年公司的加盟园所数量将呈现快速扩张的趋势,园所数量的提升将直接带来园所加盟费用以及后续教材等二次销售收入的大幅增长。
深挖园所运营关键要素,加强幼儿园运营深度带来客单价全面提升。当前公司向加盟园主要销售的物资包括教材教具、桌椅板凳、书包衣服等,其中以幼儿园教材为主,后续公司将深挖“内容、装备、师资、信息化、品牌影响力”等幼儿园运营关键要素,将通过加强自身研发以及资源购买、合作分成等多种方式展开对外合作,面向园所提供优质教学内容、教学电子设备,信息化系统、师资培训等多种幼儿园产品及服务,在提升加盟园运营水平的同时,带来公司对加盟园销售单价的快速提升。
布局长远重点培育,家庭端是未来拓展的重要方向。目前公司已经建立了庞大的线下幼儿园运营体系,同时布局家园互动、早教中心等领域打通园所教育与家庭端消费,实现产业链延伸。一方面公司定增打造早教艺体培训中心项目,通过建设儿童艺体培训中心,为公司旗下加盟幼儿园儿童及其他儿童提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等少儿培训服务,另一方面公司通过投资贝聊布局家园互动平台,威创幼教生态体系初步形成。后续公司将围绕着产业链上下游以及幼教产业生态通过对外合作以及孵化投资等方式提前布局。
盈利预测与投资建议:暂不考虑增发,我们预计公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为2.11、3.52、4.70亿元,分别同比增长77%、67%、33%,2016-2018年EPS分别为0.25、0.42、0.56元/股。考虑到公司作为国内规模领先的幼教运营集团,通过内生+外延,产业+资本的方式深度整合幼教产业链,打开面向幼儿园乃至家庭端的全新成长空间。我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,首次给予公司“买入”评级,目标价22元,对应52X17PE。
风险提示:国内大屏幕市场复苏缓慢的风险;行业竞争态势加剧的风险;教育业务整合不达预期的风险;早教安全事故风险。
立思辰
立思辰:携手电信抢占教育高地 业务升级C端市场打开
立思辰 300010
研究机构：平安证券 分析师：金嘉欣,苏多永
教育生态战略稳步推进,成功进入黄冈教育市场:公司以“激发成就亿万青少年”为愿景,制定了“智慧教育+教育服务”双轮驱动的教育生态战略。公司通过持续不断的技术研发和坚持不懈的市场推广,教育业务已累计覆盖27个省、8000所左右的学校,业务涉及区域教育云平台、智慧校园整体解决方案、互联网学科应用、STEM教育等领域。合纵科技牵手黄冈电信,打造教育云平台信息化项目,标志着公司已经成功进入中国三大教育高地之一——黄冈教育市场。黄冈下辖七县、二市和三区,总人口750万,拥有1900多所中小学、700多所教学点及百万级的中小学生及教师,市场规模大,教育基础良好,公司将为其提供优质的教育资源及教育服务。
商业模式再次升级,C端业务快速落地:公司借助黄冈电信渠道成功打开了黄冈百万级C端教育服务产品市场,将能够为用户提供提分、升学、留学等教育服务,公司商业模式成功由B2B向B282C转型升级,将为公司积累丰富的C端用户运营经验和提供广泛的用户基础,C端业务快速落地。
公司与电信合作的黄冈模式一旦成功将具有很强的可复制性,公司可以借助中国电信的资源快速布局C端市场,为公司开拓全国教育云信息化平台市场提供有力支撑。
内生外延双轮驱动,教育生态快速形成:2015年公司教育信息化业务完成“区域平台+智慧校园+课堂应用”的战略布局,2016年4月公司推出了小学初中同步学系统、敏特葵花籽自主学习系统和敏特微信同步推等K12互联网教育新产品,夯实公司内生增长动力。黄冈教育云平台信息化项目将有利于公司在区域智慧教育领域扩大品牌影响力,挖掘黄冈市优质教育资源,同时为当地引入公司更多的教育产品及解决方案服务,扩大公司市场占有率。同时,公司积极进行外延扩张,收购合众天恒、乐易考、敏特昭阳、康邦科技等教育标的,增强了公司教育信息化、大学生就业、K12在线教育、智慧校园等领域的竞争力,立思辰教育生态快速形成。
