美的集团：领跑2016空调杆位赛

　　投资思考：虽然空调内销在美的收入中的占比不足 30%…。却直接抑制了美的集团的整体估值水平。 作为国内最优秀的综合类家电巨头，仅因空调业务之盛名（全球双寡头之一）遭遇估值折价，是历史的无奈… 即使是空调业务，处于景气的底部来考量，正面积极的意义也远多远于悲观： 1，持续的库存去化与下半年的低基数， Q3 内销有大几率转正的可能； 2，休克疗法之下，美的在 Q3 将领先于行业复苏； 3，小天鹅 T+3 战略运营成功之后在美的集团内部推广实施； 4，美的 6.21 日签署协议收购意大利中央空调 ClivetS.p.A.80%股权。 美的将成为空调行业真正的先行者。因空调而被极度被压抑的估值水平在 Q3 后期将得到持续性地修复直至溢价。 （并且后续一旦完成对 kuka 的要约收购实现持股50%以上，预期估值提升将更为显着）

　　估值比较：美的集团 000333 被片面地以空调业务定价。 A 股市场在 2016 上半年呈现“要么很冷漠，要么很狂热”的鲜明特征。 盈利预期强劲的家电细分板块获得了显着的估值溢价，如厨电（老板电器当前估值较历史中枢溢价+12%，华帝+106%） 小家电（苏泊尔溢价+16%） 洗衣机（小天鹅溢价+29%） 。 美的冰洗和小家电业务傲视同侪。 美的厨电和小家电业务规模达到 350 亿（占比集团收入近 30%） ，是当之无愧的业界巨头。美的冰洗业务（占比集团收入20%以上），据产业在线，2016.1-4 月美的冰箱内销+7%全行业-2.4%；美的洗衣机内销+18.8%全行业+4.6%。但由于主业涉及空调产业，美的集团当前估值遭遇折价，较历史中枢-10%； 类似情形还有青岛海尔-13%。

　　空调业务：休克疗法…美的空调将领先行业复苏。基于其他业务的良性缓冲，美的空调内销实施了类似“壮士断腕”般的休克疗法来清理渠道库存，出货下滑幅度较行业更甚（据产业在线，2016.1-5 月空调内销-35%美的内销-56%） ，公司空调内销也因此将在 Q3 领先于行业迎来复苏。此次对 ClivetS.p.A.（全球水机 1.4%市占率，接近美的现有规模）的并购将提升美的在中央空调市场的影响力…2016， 美的家电全球化的进程真正开启。

　　风险提示：空调景气复苏低于预期、 kuka 并购进展低于预期。（招商证券）