双汇发展：一季度快速增长，未来期待低温肉制品推广

　　一季度生鲜冻品带动公司收入快速增长，现金流情况良好

　　公司 2016 年一季度实现收入 127.40 亿元，同比增长 28.28%； 净利润10.74 亿元，同比增长 16.65%； EPS0.33 元。分产品来看：（1）生鲜冻品收入预计约 77 亿元，同比增长 47%； 销量 34.12 万吨，同比增长 19.7%。一季度公司屠宰生猪 348 万头，同比增长 3.02%，增速低于生鲜冻品销量增速。一是消化了部分库存，二是单位猪重量增加。（2） 高低温肉制品收入预计约 54 亿元，同比增长 2%；销量 37.37 万吨， 同比增长 7.98%。 其中， 高温肉制品销量增速 8%以上，低温产品增速 7%，高低温肉制品占比基本与去年持平。

　　一季度毛利率 18.18%，较去年同期下降了 2.66 个百分点；期间费用率6.87%，较去年同期减少 1.76 个百分点，其中销售费用率减少 0.62 个百分点至 4.45%，管理费用率下降 1.14 个百分点至 2.46%；净利率较去年同期下降 0.87 个百分点至 8.70%。

　　一季度公司销售商品、提供劳务收到现金 137.13 亿元，同比增长25.45%； 经营活动产生的现金流量净额为 18.58 亿元，同比增长 56.89%，主要是因为存货较年初减少了 7.95 亿元所致生鲜品扩网络上规模，期待未来低温肉制品在酒店、餐饮渠道的推广

　　（1）公司今年对屠宰整体采取薄利多销的策略，目的是屠宰上量。 同时， 公司积极开发生鲜冻肉销售网点，突破大城市、大农贸、大商超，全年收入有望快速增长。（2） 公司积极开发肉制品销售渠道， 一季度增加网点 2.8 万个至 86 万个。结构上加大力度推广低温肉制品， 一季度郑州工厂的美式产品、上海双汇的西式产品上市，公司配合销售免费送冷柜、 增加专职低温产品导购员、 广告营销等。 一季度低温肉制品主要进入各大商超，二季度开始在西餐厅、酒店等渠道推广，有望打开新局面。

　　投资建议： 预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.45、 1.58、 1.74 元，合理估值 26 元， 给予买入评级。

　　风险提示： 销售不达预期。（广发证券）