美华制药的核心产品是抗高血压类复方药物“氯沙坦钾氢氯噻嗪片”，该产品15年获批，今年开始进入招标上市阶段，市场前景看好。此外，美华制药还拥有降血糖药物瑞格列奈二甲双胍片及治疗胃溃疡和反流性胃炎药物奥美拉唑碳酸氢钠氢氧化镁片的临床试验批件。本次收购有助于帮助公司增加心血管药物及糖尿病药物（未来）布局，强化其心血管全产业链平台优势。

　　公司获得“氯沙坦钾氢氯噻嗪”，市场前景看好

　　我国降压药市场规模很大。全国约有2.7亿高血压患者，随着人口老龄化和心血管发病率提高，降压药市场稳步增长。2013年降压药在我国样本医院的销售额达到191亿元，增速在12%左右。从发展历程来看，降压药一共经历了利尿剂、Beta-受体阻断剂、钙离子拮抗剂（CCB，地平类）、血管紧张素转化酶抑制剂（ACEI、普利类）、血管紧张素II受体拮抗剂（ARB、沙坦类）以及复方制剂等多个阶段。

　　不同类别的高血压药物作用靶点不同，有各自的优缺点。大部分患者往往使用2-3种不同机制药物联用，以达到最佳治疗效果。复方制剂混合两种或者多种不同机理的单方降压药，相比单方制剂疗效好，患者服用简单依从性好。因此，复方制剂是近年来降压药物中快速增长的一个品类。根据PDB数据库，2015年市场占比超过5%的复方降压制剂有氨氯地平+缬沙坦（复方）、厄贝沙坦+氢氯噻嗪（复方）、氯沙坦+氢氯噻嗪（复方）、缬沙坦+氢氯噻嗪（复方）、培哚普利+吲达帕胺（复方）等5种。其中氯沙坦钾氢氯噻嗪在复方制剂中市场占比为19%，2012-15年CAGR为12%，属于相对成熟的品种。若按照样本医院销量5-8倍放大估算全国市场规模，则氯沙坦钾氢氯噻嗪15年在全国销售规模约在8-13亿元。国内共有6个企业生产销售该产品，其中默沙东（原研）和东瑞制药占据大部分市场份额。（美华制药该产品去年才获批，今年进入招标流程，目前销售规模很小）。理性来说，氯沙坦钾氢氯噻嗪是一个相对成熟的产品（我们预计未来每年增速为10%）。美华制药作为第七家进入市场，单纯靠自身推广市场空间并不大。但该产品的机会将来自于：

　　1.与乐普其他心血管药物渠道协同。乐普在销售氯吡格雷和阿托伐他汀时已经建立了全国性的心血管代理商网络。该渠道与美华制药的氯沙坦钾氢氯噻嗪无论在铺货还是终端推广方面均有很强的协同性。

　　2.仿制药一致性评价对公司是挑战更是机遇。公司已经在这方面着手准备，未来有望借助乐普在心内科医生和医院的资源长期积累，在BE试验上可能具有竞争对手不具有的优势，对CRO依赖度较低，不受制于目前仿制药一致性评价供不应求情况下的CRO产能瓶颈。借助乐普的资源优势，美华制药的氯沙坦钾氢氯噻嗪有望受益于一致性评价带来的竞争格局洗牌，从而占到较大的市场份额。

　　综合以上考虑，我们认为美华制药的氯沙坦钾氢氯噻嗪具有较大的发展潜力，但具体对公司的业绩贡献还有待观察，暂不修改盈利预测。

　　全产业链平台优势增强，维持“买入”评级

　　维持16-18年EPS预测0.80/1.02/1.24元，同比增长34%/27%/21%，当前股价对应的估值为42/33/27x。公司业绩增长平稳，心血管全产业链平台竞争力不断增强。双腔起搏器和完全可降解支架上市将成为股价上行的催化剂，维持“买入”评级。

　　诚益通：持续稳业务增长 积极外延布局

　　诚益通 300430

　　研究机构：长城证券 分析师：曲小溪

　　我们预测公司2016-2018年公司归属母公司的净利润分别为0.65亿、0.73亿和0.81亿，对应的EPS分别是0.67元、0.75元和0.83元。公司是医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案提供商，公司作为行业内领先企业所拥有的技术实力和大量优质客户资源，所处医药工业的整体产业升级机遇将持续推动公司未来两年的业绩增长，维持“推荐”评级。

　　2015年度盈利水平略微上升。2015年公司实现营业收入34，449.57万元，同比增加了7.83%;营业利润5，629.46万元，同比减少了3.96%;归属于上市公司股东的净利润5，359.25万元，同比增加了2.91%。营业收入的主要来源为控制系统，其占比为67.21%。

　　公司综合毛利率34.81%，期间财务费用变化较大。公司2015年综合毛利率为34.81%，较上年同期下滑1.61%。分产品看，控制系统和产品销售的毛利率分别为34.75%和30.46%。公司2015年销售费用、管理费用和财务费用较上年同期相比同比增减9.63%、12.95%和-109.98%，财务费用的大幅减少主要系归还银行借款导致贷款利息减少所致。

　　公司技术和客户优势明显，加强市场开拓力度。公司具有数十项自主研发的专利及非专利核心技术，具备执行器、控制器等自动化控制系统关键产品的自主设计、研发和加工能力，以自主研发的核心技术和自主生产的关键设备及组件为依托，面向大中型制药、生物企业，提供个性化的自动化控制系统产品及整体解决方案。公司的专业壁垒性较高，截至2015年12月31日，公司获得已授权的实用新型专利55项，已授权的发明专利5项。公司产品和服务大部分属于非标准化产品及个性化服务，相比一般行业，客户往往更看重品牌的知名度。公司产品及服务遍及东北、华北、西北、华东、西南等各个区域，积累了大量优质的客户资源，如海正医药、健康元、伊品生物、东阳光、广济药业、联邦制药及科伦药业等，公司2015年取得北京市著名商标评定。此外，公司注重开拓市场，提高市场占有率，围绕客户提供个性化、定制化产品和服务，应对客户技术进步和产品更新的要求，不断满足客户对产品的期望。

　　全部募投项目今年底完成，业绩提升可预期。公司2015年度募集资金项目投入金额合计21，950.25万元，均系直接投入承诺投资项目，包括医药及生物工程自动化控制系统产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金。全部募投项目预计2016年年底达到预定可使用状态，公司业绩有望进一步提升。

　　积极并购新标的，外延布局推进中。公司拟以非公开发行股票和支付现金的方式购买北京博日鸿科技发展有限公司和广州龙之杰科技有限公司100%的股权。博日鸿科技主要从事研发、生产、销售包装设备，为客户提供个性化包装问题解决方案。龙之杰科技主要从事开发、生产及销售康复理疗及中医诊疗设备，是中国领先的高科技康复医疗设备研发制造厂商和康复专项解决方案供应商。公司此次并购将进一步推进工业4.0布局，增加公司业务的协同效应。

　　风险提示：宏观经济增长减缓，下游需求不达预期。