宝莱特：血透业务增长迅速 关注全产业链布局
宝莱特 300246
研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅
事件描述
公司公布2015年年报，实现营业收入3.80亿，同比增长31.67%;净利润2392万，下降29.24%;扣非净利润1641万，同比下降48.94%。EPS为0.16元。利润分配预案为10派0.50元（含税）。
公布2016年一季报，实现收入1.31亿，增长75.58%;净利润1410万，增长113.92%;扣非净利润1333万，增长107.26%。EPS为0.0965元。
事件评论
肾病医疗增长迅速，健康监测收入下滑：肾病医疗收入2.00亿，同比增长96%。各条产品线增长迅速，血液透析液/透析粉销量890万人份，增长67%;血液透析机及配件193台，增长522%;血透管路62万套，增长231%。公司在2015年5月和9月分别与业内资深人士合作成立了两家渠道商，到年底合计实现了约6000万销售额，成为血透产品销量增长的重要来源。但由于新进入者众多，导致血透产品价格下降，毛利率从39.10%下降到34.57%。健康监测收入1.77亿，同比下降3.7%。毛利率下降3.34个百分点至44.46%，主要由于汇率和欧债危机的影响，海外销售不及预期。
期间费用率平稳，资产减值损失增加：销售费用率18%，与上期持平，管理费用率12%，下降2个百分点，财务费用率-1%，与上期持平。资产减值损失约1200万，占营业收入的3%，主要由于计提重庆多泰的商誉减值损失和坏账损失的增加。？2016年一季度健康监测业务回暖，肾病医疗维持高速增长：报告期内公司针对国内国际业务进行调整，取得成效，健康监测业务实现收入4800万，同比增长约33%。肾病医疗板块实现收入约8200万，同比增长100%以上，主要由于2015年下半年新设立的两家渠道商业务高速增长，合计实现收入约4500万。原有血透耗材产品收入3300万，同比增长29%。
“血透产品+渠道+医疗服务”全产业链深度布局肾科医疗领域：公司血透产品齐全，目前已有了透析机、透析针、透析管路的注册证，透析器即将进入临床试验，预计1-2年内能完成申报工作。公司计划2016年完成血透机投放+销售500台的目标。积极扩展销售渠道，报告期内与业内资深人士合作成立了申宝和宝瑞，借助合伙人的资源，迅速抢占当地市场，该种模式有望在全国复制，公司计划2016年完成一家以上血透渠道商合作的谈判工作，有望在年内实现收入。在血透服务方面，公司重点布局肾科医院，同时兼顾院中院和血透中心的合作模式。2016年计划建成1~2家以血透为主的肾病样板医院，建立5家以上的“院中院”模式的血透中心，完成10家以上的血透中心投放。公司在上游产品、中游销售和下游服务全面布局，提高在行业内的竞争力，有望成为国内血透行业龙头。
上调至“增持”评级：预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.43元、0.55元、0.69元，对应当前股价的PE分别为66x、52x、41x。短期估值较高，考虑到血透业务高速增长;肾病医疗全产业链布局全面，有望成为国内血透龙头，上调至“增持”评级。
风险提示：渠道和肾科医院布局速度低于预期。
科华生物：一季度首次恢复性增长 半年报预期更佳
科华生物 002022
研究机构：申万宏源 分析师：杜舟
一季度收入增长14.25%，刨除股权转让收益口径预计H1增长7.9%-44%。一季度实现收入3.42亿，增长14.25%，归母净利润5587万，增长10.53%，扣非净利润5132万，增长5.23%，EPS0.11元，符合预期。公司营业收入自2015年二季度开始同比持续下滑，此2016年一季度首次恢复增长，2016年公司收入和业绩增长将有望持续得到改善。公司预计上半年归母净利润约1.125亿元至1.5亿元，同比增长-10%-20%;去年同期公司出售科华检验（真空采血）公司股权取得一次性转让收益2072万元，今年同期无可预见的股权转让收益，刨除科华检验股权收益因素，则预期2016上半年归母净利润增速为7.9%-44%。
核酸血筛与生化试剂率先引领恢复性快速增长。（1）公司一季度生化试剂业务收入增长18%，公司充分“仪器+试剂”模式优势，在已布局生化仪器的区域，加大试剂推广放量。（2）分子诊断试剂业务包括临床PCR与核酸血筛，一季度同比增长206%，其中核酸血筛业务自2015年末招标情况良好，一季度开始放量。（3）HIV金标检测试纸出口业务，公司已完成WHO对该产品工艺变更的现场审查和技术文档审核，正在等待最终审核结果，国际业务有望逐步恢复。（4）一季度公司累计获得12项体外诊断试剂注册证书，其中化学发光产品取得7项注册证书，截止期末，化学发光产品已经累计获得26项注册证，截止年底有望取得40项注册。
（5）去年以来公司在大股东方源资本的协助下，收购意大利TGS公司100%股权以及ALTERGONITALIA公司诊断业务资产，与康圣环球、美国生物检测设备公司BDI等合作，业务在全球范围内持续布局，看好长期发展空间。
期间费用率提升2.64%，毛利率下降0.5个百分点。一季度公司毛利率37.23%，下降0.5个百分点。期间费用率20.14%，提升2.64个百分点，其中销售费用13.56%，提升2.98个百分点，管理费用7.02%，下降0.45个百分点，财务费用-0.43%提升0.11个百分点，每股经营性现金流-0.04元，下降128.36%，主要由于代理希森美康试剂和仪器而垫付备货款。
