中国国旅：免税业务迎势而进，旅行服务稳步增长

　　中国国旅 601888

　　研究机构：东北证券 分析师：高建

　　报告摘要：

　　公司2015年实现营业收入212.92亿元，同比增长6.80%;归母净利润15.06亿元，同比增长2.42%;总资产为157.31亿元，同比增长7.01%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元。

　　旅游服务质量继续提升，推动特色产品线路：公司出境游及国内游均进行了特色产品线路的开发，利用自身出入境业务上的优势，在出境旅游业上实现了9.08%的增长。同时公司将继续加强与OTA的合作，实现差异化竞争策略，重点推动高品质半自由化的旅游产品。

　　免税品业务贸易保持高增长，离岛免税持续政策利好：积极开拓开外的免税市场，继2015年末柬埔寨的西港店开业后，第三家金边免税店亦在加紧建设中。为进一步布局海外零售免税市场，与众信、凯撒等机构合作，加强旅游产业链上下配合。三亚海棠湾的离岛免税则得到政策的进一步支持，2015年实现营收42.46亿元，同比增长18%，客流首次突破百万，同比增长14%。

　　加速跨境电商平台建设，积极开拓新兴业态：中免商城加强与其他电商平台、旅行社、金融机构和互联网媒介的合作，继续专注免税品预订、跨境、海淘等特色业务。海关对于海淘的新法规将强化中免集团免税业务的竞争优势。公司获取三亚海棠湾河心岛地块，将抓紧开发三亚国际免税城配套项目，建成后将进一步加强海棠湾综合竞争力，实现业绩再增长。另外，公司正积极争取新政策，推动市内店国人购物政策的出台，并有望进一步释放旅游购物需求。

　　投资建议：公司旗下旅行社业务具有规模优势，且不断创新适应旅游 行业趋势变化，业务增长稳定。免税业务拥有经营资质，在离岛免税、口岸商贸方面竞争优势明显，海外扩张步伐稳健。伴随国内消费水平和购物需求的提升，有望保持较高速增长。预计2016、2017、2018年EPS分别为1.72元、1.94元和2.17元。首次覆盖，予以增持评级。

　　首旅酒店：并购如家系统整合做大做强新首旅

　　首旅酒店 600258

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春

　　神州置出、南苑并表导致业绩波动较大，酒店业务积极创新继续承压。

　　2015年公司新增南苑酒店资产、置出旅行社业务致使业绩波动较大，剔除合并范围变动影响公司主营业务基本维持稳定。1、报告期内酒店运营和酒店管理业务营收分别同增102.43%和1.71%，剔除南苑影响三大产权酒店营收下滑1.14%;景区营收同增2.61%。总体来说，公司管理的中高档酒店表现更为优异：首旅建国管理的四五星级酒店及首旅京伦管理的三星级酒店出租率同增3~4pct，RevPar也同比提升4.6~6.7个百分点;经济型出租率变化不大，欣燕都RevPar略有提升。

　　截至本报告期末，公司累计签约酒店203家，客房40065间。2、结构调整拖累酒店业务毛利率下滑，处置资产、出售股票贡献利润。因南苑股份毛利较低的餐饮收入占比较高，并表后导致酒店运营毛利率减少6.82pct拖累利润下滑;南苑股份转让温泉山庄100%股权产生投资收益5220.02万元、公司出售外运发展200万股获得税后净收益3589.13万元助推净利同减幅度小于营收下滑幅度。

　　并购如家系统整合形成“奢华-高档-中档-经济型”的全覆盖格局，携程入股搭建O2O贯彻“互联网+”战略。1、并购如家可快速扩大首旅酒店的规模以及完善其品牌体系和区域布局。首旅酒店旗下涵盖高端、中端、经济型和民宿多种业态并以中高端为主，如家以经济型酒店为主且市占率第一，两者酒店业态互补性很强。并购后能够迅速提高首旅酒店的门店规模、市场份额以及盈利能力;2、并购完成后携程上海持有上市公司14.47%股份，成为第二大股东。此前首旅酒店已与阿里旅行、石基信息开展“未来酒店”合作，此次携程入股，有望借助其在OTA上的绝对优势、与其开展基于酒店业线上线下的全方位合作。

　　看好整合如家协同发展，给予“增持”评级。若不考虑并购如家，预计2016年、2017年EPS分别为0.50元/股、0.55元/股;考虑如家4月完成并表，预计2016、2017年全面摊薄EPS分别为0.45元/股、0.49元/股。给予“增持”评级。

　　风险提示：经济型酒店业绩波动，并购整合不达预期风险