峨眉山A：业绩高增长源于低基数效应，盈利能力回升

　　峨眉山A 000888

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实

　　事件：

　　峨眉山A（000888.CH/人民币12.33，买入）披露2016年一季报。2016年1季度，公司实现营业收入2.4亿元，同比增长14.2%;实现归母净利润1，603.4万元，同比增长515.7%;实现扣非后净利润1，609.2万元，同比增长525.6%;实现每股收益0.0304元，同比增长520.4%。

　　点评：

　　1.低基数效应致业绩高速增长，客流与上年同期基本持平。2016年1季度，峨眉山购票进山人数与上年同期基本持平（去年1季度购票进山人数74.29万人次），公司归母净利润同比大幅增长515.7%，主要是去年1季度低基数效应（去年1季度游山门票除春节黄金周外半价优惠而今年恢复正常价格）所致。相比14年1季度，16年1季度归母净利润增长62.2%，更具参考意义。

　　总体来讲，1季度为自然景区传统淡季，季度净利润对于全年净利润贡献度较低，不具备线性外推意义。

　　2.盈利能力回升，管理费用率提升。2016年1季度，公司毛利率33.37%，同比提高6.12个百分点;净利率6.64%，同比提高5.41个百分点，已经回升至2014年1季度水平（2014年1季度，公司毛利率33.96%，净利率5.28%）。

　　管理费用率13.87%，同比提高1.58个百分点;销售费用率6.56%，同比减少0.93个百分点;财务费用率1.29%，同比提高0.02个百分点。

　　3.投资建议：柳江一期预计2016年底完工，作为传统自然景区，公司力图摆脱“门票+索道”单一模式，扩张旅游产业链，与港中旅、川投集团、眉山市政府合作打造大峨眉旅游区和“成都—乐山大佛—峨眉山—洪雅柳江—眉山”的旅游线路。维持2016-2018年每股收益0.35、0.43、0.51元的盈利预测，维持买入评级。 　

　　众信旅游：内生外延齐头并进，看好公司治理和产业链布局

　　众信旅游 002707

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光，钟潇

　　事项：

　　近期我们对众信旅游进行了实地调研，并与公司高管就公司未来发展作了详细交流。

　　评论：

　　收购华远成欧洲线绝对龙头，未来发展重心将趋于多元化。

　　公司在本次收购完成后，欧洲线实力大增，将树立显著的规模效应，并有效提高上下游议价能力。2015年华远欧洲线占比80.39%，而由于两者在航空、地接资源存在大范围重叠，因此在本次重组完成后，双方有望发挥规模优势和业务协同效应，在旅游资源保障方面提高议价能力和话语权，并有效提升新资源获取能力。虽然，欧洲线短期受恐怖袭击事件以及指纹签影响面临一定的不确定性，但随着恐袭事件影响的冷却以及欧盟国家全国签证中心的铺开，全年影响预计仍较为有限，且中长期来看仍然仍具有着巨大的发展空间。此外，公司在欧洲线布局逐步完善之后，也将在未来将发展重心做倾向性的调整，加大对北欧、俄罗斯、澳新等长途目的地以及东南亚、日韩等短途周边目的地的布局力度，以促进目的地的日趋多元化。

　　内生外延齐头并进，线上线下齐抓共管，加速打造出境综合服务商。

　　未来，公司出境游业务仍将是发展核心，并力争在未来2-3年通过内生加外延的方式继续迅速把规模做大。虽然短期受不利因素影响，季度性业绩不排除略有波动，但从全年角度来看，公司对今年业绩取得30%的增长仍有较大信心。在线上线下结合方面，公司一方面将继续积极进行全国的线下门店布局，同时，也将借助悠哉团队的线上运作经验加大官网建设发展，并且借力公司参投的要出发及穷游网以及即将入股公司的携程进行流量导入。在内生取得稳定增长的基础上，公司也将积极的打造出境游综合服务平台，完善“旅游+”的全产业链建设，丰富公司的业务结构（留学、医疗、置业、移民。免税等）。未来，在此基础上的资本运作预期也有望持续加强。