跨境通：业绩爆发式增长，持续布局跨境电商综合生态圈

　　2015 年公司实现营业收入 39.61 亿元，同比增长 370.51%；归属于上市公司股东的净利润 1.68 亿元，同比增长 403.39%；实现基本每股收益 0.27 元。 分配方案为： 每 10 股派发现金红利 0.53 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。 2015 年业绩大幅度增长的原因主要是：（1）公司重组完成后，2014 年仅合并了子公司环球易购 11、12 月份的业绩，因此 14 年基数低；（2）公司跨境电商业务保持高速增长， 2015 年全年跨境电商业务实现收入 37.12 亿元，比 2014年全年增长 162.16%。

　　2016 年 Q1 公司实现营业收入 17.58 亿元，同比增长 205%；实现归属于上市公司净利润 8755 亿元，同比增长 215%； 基本每股收益 0.14元。2016 年 Q1 业绩大幅度增长的原因主要是由于一方面跨境电商业务保持高速增长，另一方面公司收购的前海帕拓逊 51%股权于一季度并表。

　　裤装业务收入下滑明显：2015 年公司裤装业务实现收入 2.09 亿元，同比下降 47.72%，收入占比为 5.28%。截止至 2015 年 12 月 31日，百圆裤装分店数量达到 1076 家，其中直营店 31 家。

　　环球易购经营数据靓丽：截止 2015 年 12 月 31 日，公司旗下平台合计注册用户数量超过 3650 万人，月均活跃用户数超过 800 万人，在线产品 SKU 数量超过 25 万个，重复购买率达 35.51%，流量转化率为 1.55%；2015 年度公司跨境出口 B2C 业务共计实现营业收入 36.46亿元，处于行业领先水平；公司自营网站 Sammydress 在服装品类、Gearbest 在电子品类均保持行业领先，形成了较高的平台优势和知名度。

　　持续布局“出口+进口”、“B2B+B2C”、“自营+平台”、“运营+服务”相结合的综合跨境电商生态圈。在出口领域，公司在环球易购的基础上，先后参股了前海帕拓逊、广州百伦、通拓科技。进口领域，公司先后投资了跨境易、易极云商，并于 2015 年 8 月及 12 月，分两次合计出资 17.7 亿元人民币投资跨境进口电商平台“五洲会”。此外， 公司非公开发行募集资金总额预计不超过 27 亿元，主要用于以下三个方面： 1、跨境进口电商平台建设项目，该项目计划投资总额为15.8 亿，主要用于电商系统搭建、人员投入和品牌推广等，服务客户为在国内有海外购物需求群体，实现国内消费者诉求，目前业务模式主要通过公司旗下五洲会实现，未来逐步建立直营店、加盟店。 2、跨境出口电商 B2B 综合服务平台，该项目投资总额为 6.3 亿，主要客户为跨境贸易代理、分销商； 3、跨境电商仓储及配套运输项目，投资总额为 3.4 亿，目的是设立海外、国内保税仓和物流园区。目前公司非公开发行事项已经过会。

　　股权激励行权要求有所提升彰显发展信心：公司于 2015 年 3 月和 11 月进行了两次股权激励，特别是 2015 年 11 月启动的二次股权激励，其授予价格为 22.59 元，解锁条件为以 15 年业绩为基准，16-18年公司实现净利润增长分别不低于 20%/70%/100%。环球易购 16-18 年净利润分别不低于 2.05/2.85/3.55 亿元（2015 年 3 月首次股权激励对环球易购的净利润要求为 15-17 年分别不低于 1/1.55/2.25 亿元） ，自授予之日起满 12 个月后，激励对象可以在未来三年内按照20%/30%/50%的比例分三期解锁。 可以看出第二次股权激励的行权条件中对于环球易购业绩增长的要求有所提升，彰显了公司未来发展信心。

　　投资建议：公司未来将依托行业领先的大数据运营能力、跨境出口 B2C 规模优势、业内领先的团队优势及良好的供应链整合能力，借助资本市场的优势，在“B2B+B2C”、“进口+出口”、“第三方平台+自营”、“运营+服务”、“线上+线下”等领域进行综合战略布局，并对公司业务链条中的推广、物流、支付等优势资源进行整合，持续提升公司全产业链的核心竞争力。公司目前总市值 237 亿元，暂不考虑进口电商新业务的收入贡献， 预计公司 16 年-18 年 EPS 分别为 0.54元、0.80 元、1.04 元。按照 4 月 21 日收盘价 36.82 元计算，对应的市盈率分别为 68 倍、46 倍、35 倍。虽然短期估值已不算便宜，但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力（业绩持续高增长、板块稀缺），给予跨境通“买入”评级。（太平洋）