【个股研报】

　　海澜之家：携手华泰联合证券，开启行业并购合作之路

　　核心观点：

　　携手华泰联合证券，开启行业并购合作之路

　　公司与华泰联合证券于5 月18 日下午签订战略合作框架协议，华泰联合证券将利用内外部资源协助海澜之家寻找并购或者合作的境内外目标公司，提出合理的并购重组建议方案，为海澜之家提出合理的资本运作规划。华泰联合证券并购业务在行业内长期处于领先地位（通过中国证监会核准的上市公司并购重组案例数量连续五年均排名行业第一），承做了大量并购重组案例、积累了丰富的项目执行经验。同时，从优衣库、ZARA、GAP、H&M 等国民品牌的发展历程看，通过多品牌、多品类满足社会最广泛阶层的着装需求，占领巨大的市场份额是品牌发展的必由之路。因此我们认为通过此次合作，有助于公司在做好男装主业的基础上未来开展外延增长，打造全球服饰品牌运营平台，成为全球第五大国民品牌。

　　业绩预计稳定增长，经营质量有望逐季提高

　　公司预计2016 年营收比上年同期增长10%-15%，力增净增门店700家。虽然从短期看，新增门店当年业绩贡献不到10%，但有助于抢占核心优质店铺资源，为品牌未来快速发展打下坚实基础，同时随着公司核心供应商战略推进，补单比例有望从上年不到10%提高至10-20%，有利于应对恶劣气候对服装销售的影响。存货方面，买断的自营库存仅占20%，随着今年还可在卖一季，包括新开门店的铺货需求，看好今年存货逐季下降。

　　16-18 年业绩分别为0.78 元/股、0.92 元/股、1.09 元/

　　目前股价对应16 年市盈率仅为14 倍，远低于可比公司平均30 倍的市盈率，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。（广发证券）