海南航空2015年报点评:销售费用显著下降,国际航线加速布局

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2016-03-28

　　公司公布2015年年报:公司实现收入352.25亿元(-2.27%),实现归属于母公司股东净利润30.03亿元(扣非后22.07亿元),EPS0.25元/股(+15.49%),扣非后EPS为0.18元/股。

　　航空需求持续旺盛,机队规模同步扩大:2015年海南航空实现旅客周转量662.41亿人公里(+11.80%),平均客座率88.19%(+1.39pts)。

　　公司共引进运力39架,退出6架,截至15年底,公司运营飞机共202架。公司营收同比下降2.27%,主要系上年同期公司处置国瑞城收入15.12亿元所致。公司完成运输收入330.77亿元,同比增长2.04%,主要系2015年公司机队规模扩大及行业需求旺盛所致。

　　销售费用同比下降,财务费用大幅增加:2015年公司销售费用发生额19.87亿元(-8.26%),主要系提高直销比例,使得机票代理手续费下降所致;管理费用发生额8.41亿元(+9.42%),主要系管理人员薪酬及税费增长所致;财务费用发生额46.45亿元(+36.56%),主要系人民币兑美元汇率贬值,产生汇兑损失所致。

　　积极布局国际航线,品牌价值持续提升:2015年海南航空新开重庆至罗马、北京至圣何塞/伯明翰/布拉格、上海至西雅图/波士顿、西安至罗马/悉尼共8条洲际航线,成为国际远程航线市场的一匹黑马。

　　作为SKYTRAX五星航空公司,凭借其良好的服务口碑,伴随一系列国际航线“开航潮”,海航的国际化布局有望进入高增长期。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.29元、0.35元和0.40元。给予“买入-A”投资评级,6个月目标价4.35元,对应16年15倍动态市盈率。

　　风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求低于预期等