中国国航:单位收益表现强于行业,提直降代节流销费

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-05-03

　　事件描述

　　中国国航发布2016年一季报,营业收入同比增加4.38%至263.89亿,毛利率同比增加1.42个百分点至24.09%,归属母公司净利润同比增加44.83%至24.35亿,EPS为0.20元。

　　事件评论

　　Q1单位收益表现强于行业,毛利率持续提升。2016年一季度,公司可用座公里同比增长11.66%,客座率同比小幅下降0.44个百分点至79.79%,最终旅客周转量同比增长11.05%,运营指标增速强于南航,略低于东航。公司营业收入同比增加4.38%,单位收益水平下降预计主要因行业票价水平普遍承压,收入增速低于RPK增速6.7个百分点,跌幅小于行业。一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%,。由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低油价,公司营业成本仅同比小幅增长2.47%,最终公司毛利率同比提升1.48个百分点至24.09%,毛利比去年同期增加6.45亿。

　　提直降代节流销售费用,汇率升值财费降低。随着提直降代在2015年加速,公司2016年一季度销售费用大幅降低,同比下降13.69%,节约开支近2个亿。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。最终公司产生汇兑正收益,Q1财务费用同比下降44.39%至6.17亿,增厚税前利润4.9亿。

　　维持“增持”评级。考虑到:1)多哈冻产失败,暂未见其他实质影响原油供大于求格局的确定性事件;2)2015Q4起至今运力增速提升明显,Q1单位收益水平表现持续相对较好;3)美元加息预期较去年四季度减弱,汇率风险有所下降,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.67元、0.81元和0.93元,维持“增持”评级。

　　风险提示:欧线需求大幅减少;成本大幅增长;人民币大幅贬值