营业收入微增,费用率大幅降低是亮点:2015年公司将市场主要聚焦于省内,减少了费用投放,虽然营业收入小幅微增,但销售费用同比下降17.83%,销售费用率降低6.28个百分点至22.17%,管理费用同比下降6.21%,管理费用率降低1.27个百分点至10.17%,费用率的降低使得净利润同比大幅提升。2016Q1延续了相同的趋势,销售费用同比继续下降14.03%,净利率同比提升5.16个百分点至20.89%。
白酒显现弱复苏势头:分产品看,公司是白酒行业唯一拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标的企业,公司15年进行产品结构调整,其中中高价(青花、老白汾等)白酒收入27.93亿元,同比增长7.34%;低价白酒收入11.28亿元,同比增长6.82%;配制酒收入1.61亿元,同比下降26.50%,竹叶青作为保健酒品牌尚未打开市场。分区域看,公司在山西省内具有领导地位,收入占比56.94%,同比增速5.77%;省外同比增速4.66%,主要系省内是公司传统优势区域,未来,公司将积极扩展省外市场。
营销转型稳步推进:汾酒创意定制与电商渠道齐头并进,竹叶青酒营销着力创新经营模式,有序推进电子商务、医药连锁等渠道的建设;上海杏花村汾酒企业管理有限公司正式揭牌,先行先试,以全新的营销模式运作“品汾酒”系列,为混改积累经验。公司目标16年营业收入力争增长10%,营业总成本增幅力争控制在10%以内。
盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS分别为0.73元、0.85元、0.99元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,考虑到行业整体复苏以及公司内部改革初见成效,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:食品安全风险;改革效果不达预期
沱牌舍得
沱牌舍得:天洋入主推动改革,业绩稳健增长可期
沱牌舍得 600702
研究机构：西南证券 分析师：朱会振
公司概况:品牌历史悠久,产品结构升级显著:沱牌舍得是“中国名酒”企业和“川酒六朵金花”之一,拥有“沱牌”和“舍得”两项“中国驰名商标”,主要产品有酱香型产品天子呼、吞之乎等,浓香型产品舍得系列酒、沱牌天曲系列酒、陶醉系列酒、沱牌特曲系列酒和沱牌大曲系列酒等品种。公司16Q1年实现收入4.2亿元,同比+35%;归母净利润1218万元,同比+177%,业绩大幅上升的主因是公司加大营销改革拉动收入增长。同时,公司产品结构升级趋势较为显著,中高端酒占比逐步提升。
投资看点:业绩逐步恢复,天洋入主有望加速公司改革。一、白酒行业需求稳定、价格体系逐步理顺,渠道库存清理基本完毕:白酒行业经过四年左右的调整,迎来复苏:1、政务消费出清,大众需求接力;目前终端需求已是大众消费的真实反映,行业需求端见底回升;2、高端酒通过控量保价,出厂价和终端价均见底回升;自2014年底以来,多家龙头企业核心产品的线上终端价格基本保持稳定,同时消费者也认同目前的价格体系;另外,经过此轮调整之后,各个厂家对于渠道库存管理更加趋严,终端掌控能力加强,对于产品价格体系的稳定起到较好的保障作用。3、渠道库存清理基本完毕:首先渠道库存下降主因是白酒价格短期内难见大幅上涨,渠道和终端均不再屯货;同时,通过上市白酒公司收入和预收账款大幅增加、经销商和终端调研显示渠道库存基本清理完毕。二、营销改革拉开序幕,业绩稳健增长可期:今年2月份天洋集团执行董事刘力出任公司营销公司总经理,从聚焦市场、人力、费用、产品等方面进行改革,集中优势资源做强优势区域,聚焦产品和大单品;做强核心城市,打造样板市场、渠道下沉、开拓市场;加强渠道和经销商管理;改革员工激励与考核方式,激发员工的积极性。在营销改革的拉动下,公司一季度业绩大幅回升,预计将保持稳健增长。三、天洋高价入主,内生外延双管齐下:5月8日晚,公司公告股东变更已经国务院国资委审核通过;同时天洋集团管理层已开始入驻公司,预计公司未来将在销售、管理、品牌影响力和上下游产业链优化等方面得到大幅改进。此外,天洋总资产为87亿元,净资产为27亿元,综合实力雄厚,未来存在向沱牌注资的可能性。
估值与评级:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.11元、0.26元、0.48元,对应动态PE 分别为183倍、77倍、42倍,首次给予“增持”评级。
风险提示:市场开拓未达预期风险。
老白干酒
老白干酒:业绩低于预期,赢利需要耐心
老白干酒 600559
研究机构：平安证券 分析师：汤玮亮,文献
平安观点:
2015年白酒同比增9%,3Q15开始增速放缓,1Q16预收款降至2.9亿。
2015年白酒销量4.4万吨,同比增45%,远高于收入,主要来自于中低档酒快速放量,估计大小青花增速较快。2H15白酒营收仅增5%,1Q16公司营收增长10%,若考虑预收款的变化,则2H15和1Q16实际销售可能持平或下滑,可能有几个原因:大本营河北省正处于产业转型期,经济增速慢,省内白酒需求偏弱,2H15华北(河北为主)收入同比降9.5%,类似于汾酒所在的山西;促销方式改变,通过产品折价方式的促销力度加大,影响报表收入;行业当前竞争环境不利于缺乏优势单品的企业,类似的企业有泸州老窖。
2016年公司计划营收26.5亿,同比增13.5%。河北省经济结构转型,可能继续影响16年省内白酒需求,但我们判断,只要公司能够集中资源做优势单品,如十八酒坊和大小青花,同时省内继续精耕细作,做到深度占有,实现或超过该目标难度不大。
1Q16净利同比增40%,体现出业绩向上反转的态势,主要来自于销售费用率下降,我们看好未来业绩向的上弹性。1Q16毛利率同比降6.1pct,可能由于通过产品折价方式的促销力度加大和中低档酒占比提升。销售费用率同比降10.7pct,抵消了毛利率下滑的影响。我们继续看好公司业绩向上的弹性,未来2-3年净利率有望达到10%。
考虑到河北市场需求偏弱,我们下调2016净利预测36%,预计2016-2017年EPS分别为0.76、1.25元,同比增76%、66%。老白干酒有动力、有实力,并购龙头潜力十足,且本身利润率释放刚开始,时间可看3年,空间可翻倍,但赢利需要耐心,维持“强烈推荐”评级。
风险提示。河北经济增速降幅超预期。
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