新能源客车电控受核查骗补影响有所下滑，物流车增长较好，乘用车已在多家厂商试机，充电桩产品推广顺利。新能源&轨道交通板块一季度订单0.98亿，同比增长10.85%，预计订单主要来自新能源汽车板块。新能源汽车业务一季度实现销售收入0.71亿元，同比下降8%，业绩下滑主要是由于受到新能源汽车查骗补事件影响。但从中长期来说，核查骗补有利于行业健康、有序发展，利好龙头企业，随着骗补核查结束，调整后的补贴政策即将出台，预计下半年公司新能源客车电控将有较好的增长。公司物流车电控订单充足，预计今年将取得较好增长，乘用车电控已在几家客户试机或销售，充电桩产品已进入客户供应商体系，预计2016年公司新能源汽车板块将实现30-50%增长。

　　轨道交通一季度确认收入较少，今年苏州地铁3号线交付预计将实现2亿以上收入，未来将成为又一重要业务支柱。轨道交通业务在一季度实现收入确认0.19亿元。公司前期中标的苏州项目地铁3号线4.26亿订单预计将在2016/2017年分批交付，预计今年将有2亿以上收入确认。公司还在投标深圳、无锡、郑州、西安等地铁项目，由于轨道交通项目金额较大，通常每条地铁3-4亿收入，任何一条线中标都将给明后年业绩带来较大增长。同时公司利用自身变频研发平台，致力于将斯柯达牵引系统国产化，预计明年年底会有产品推出，预计届时将有效提升轨道交通业务毛利率。

　　一季度毛利率略微下降0.49%，期间费用率有所增长。公司2016年一季度毛利率48.53%，同比减少0.49%，预计主要是由于产品结构改变，全年公司毛利率仍将维持在较稳定水平。公司一季度期间费用率30.06%，同比增加4.71%。其中，公司销售费用0.60亿，同比增长37.68%;销售费用率10.56%，同比增长0.99%。管理费用1.15亿，同比增长38.35%;管理费用率20.33%，同比增长1.99%。财务收入466万，较去年1163万有所下降，财务费用率-0.82%，同比增长1.74%，主要是由于公司定期存款减少、定期利率下降导致利息收入减少。公司将持续控制好人员扩张，进而控制公司期间费用，预计全年费用增速仍会小于收入增速。

　　存货增长24.62%，应收账款有所减少，资产负债表比较健康。预收款1.71亿，较期初减少6.22%。存货7.18亿，较年初增长24.62%。应收账款7.26亿，较年初减少7.09%，资产负债表整体比较健康。经营活动产生的现金流量净额为0.10亿，同比去年0.75亿有所下降。其中经营活动现金流入6.03亿，同比增长0.84%，而经营活动现金流出5.93亿，同比增长13.28%，主要是由于公司兑付到期的自开汇票较上年同期增加，同时公司采用现金支付的材料款、税费、其他费用等增加。

　　盈利预测和估值：预计2016-2018年EPS 分别为1.26/1.63/2.05元，同比增长24/29/26%，考虑到公司新能源汽车电机控制器的龙头地位、电动车已从客车进入乘用车方向，考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延，给予公司2016年40倍PE，目标价50元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。

　　风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。 　

　　应流股份：2015年业绩符合预期，“中国制造2025”始于中国高端铸造

　　应流股份 603308

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆，周尔双

　　投资要点

　　2015年业绩符合预期，新产品未形成销售影响业绩

　　2015年公司营业收入13.5亿元，同比-2.3%，归母净利润0.75亿元，同比-29%，符合预期。我们认为，2015年收入增长缓慢的原因是石油价格低位震荡导致油气行业固定资产投资放缓。分产品收入增速分析，收入占比64%的泵和阀零件同比+0.22%，收入占比35%的机械装备构件同比-2.23%。我们认为，虽然业绩下滑，但主要产品的销售收入保持稳定，仍然是国内铸锻件行业龙头之一。

　　石油价格维持低位+新业务未放量销售，导致盈利能力下滑

　　2015年综合毛利率30.20%，同比-3.07pct。分产品盈利水平看，泵阀零件/机械装备构件的毛利率分别为31%和30%，同比-3.28和-3.78pct。我们认为收入持平但净利润下滑的原因是研发新产品例如航空发动机和燃气轮机叶片和中子吸收材料未在2015年形成销售收入从而影响总成本。三项费用率合计23.51%，同比-0.27pct。其中销售费用同比-16%，是客户稳定销售费用减少;管理费用+15%是成立应流航源动力等前期投入所致。