潞安环能：专注优质煤炭主业，盈利优势明显，弹性巨大
潞安环能601699
研究机构：国海证券分析师：谭倩撰写日期：2016-02-29
事件：
1、李克强总理山西调研时特别提到，钢铁煤炭是重要基础性行业，要以壮士断腕的勇气化解过剩产能。
2、公司前期发布2015年业绩预告，2015年公司归母净利润同比下降60%-90%，仍实现盈利。
点评：
1、公司为喷吹煤龙头，手握优质喷吹煤和动力煤资源，成本优势明显，煤炭业务处于盈利状态，无主力煤矿被迫关停之忧。
公司主要为喷吹煤和优质动力煤，价格优势突出。公司所属潞安集团是国内最大的喷吹煤生产企业。公司5座主力矿井原煤为贫瘦煤，洗出的商品煤约一半是喷吹煤，一半是高发热量特低硫动力煤，动力煤发热量在5500大卡以上，硫份小于0.5%。
2015年上半年，公司商品煤综合售价367元/吨。
所属矿井均为规模大矿，积极降本，成本优势明显。2015年上半年商品煤吨煤成本降低至247元/吨，除采用调整折旧年限，调低安全费用标准，优化生产，控制费用等措施外，公司矿井具有规模优势、产量大是关键。公司主力矿井产能均在300万吨/年以上，其中余吾矿通过扩产，产能达1000万吨/年。公司上半年原煤产量达1810万吨。
优质资源和规模优势铸就相对较强盈利能力，各矿关停风险小。
2015年上半年公司商品煤售价同比下降96元/吨，但公司煤炭业务毛利率高达33%，吨煤毛利约120元/吨，按照主力矿井计算的吨煤净利约20元/吨。此外，吨煤折旧摊销约29元/吨。则公司主力矿井2015年上半年煤价距公司现金流成本仍有约50元/吨的下降空间。
我们预计2016年煤炭市场总体供需差距收窄，停产矿井增多，煤价下降幅度将较2015年有所下降。同时，公司成本还将进一步下降，因此公司主力矿井现金流成本具有较强的安全边际。
一般公司主动去产能和受政策影响被动去产能多针对盈利能力差、资源枯竭、规模小或安全风险大的矿井，公司主力煤矿关停风险小。
2、整合矿井部分投产，亏损呈缩小趋势。
公司在潞宁、蒲县和长治地区分别拥有整合矿井产能780、720和450万吨，权益产能分别为707、481和356万吨。随着部分矿井的投产，整合矿井亏损有所收窄，由2013年的亏损4.6亿元下降至4亿元。预计未来整合矿井投产速度将大幅放缓，整合矿井亏损预计保持在4-5亿元。
3、山西预计为去产能重点区域，产能出清后剩者受益;公司在手现金充裕，煤炭毛利占比达100%，业绩相对煤价弹性大，提升空间巨大。
山西省作为煤炭大省，预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的盈利能力，多达78亿元的在手现金，静待区域产能出清。经过逐步去产能，煤价企稳或上涨后，公司将率先受益。目前公司焦化业务不贡献毛利，煤炭业务毛利占公司整体毛利的100%，按上半年销量1400万吨和2015年业绩快报数据测算，若未来去产能后，煤价上涨10元/吨，公司毛利可增加2.8亿元，约可提升公司净利润50%-200%。因此，公司在未来煤炭市场有所好转时，业绩弹性巨大。
4、“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS0.04元，-0.08元，0.09元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后，公司业绩的高弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
5、风险提示：煤价下行幅度超过预期，供给侧政策推进进度低于预期，煤炭去产能进度低于预期，煤矿安全风险。
相关文章
