2016年行业供求和煤价预期：当前行业主要矛盾在需求端，2016年下游行业无法看到明显改善，煤价或持续低位盘整，不排除继续下行的可能。预计宽松政策仍延续，在“稳增长”和房地产去化政策持续发力的情况下，基建投资将会加速，房地产投资有所企稳，需求端能有所企稳和改善。
行业策略：我们认为2016 年煤炭行业仍然持续低迷，中国经济周期的大拐点和煤炭行业供求关系的大拐点还看不到，煤价缺乏向上的逻辑和弹性，需求继续恶化下煤价不排除继续下行。总的来说，股价大幅上涨缺乏基本面支撑，重点关注稳增长和供给侧改革方面政策的落实情况，把握行业阶段性反弹机会。
供给侧改革：我们认为，现有的国改框架下，无法解决煤炭行业的整体景气问题，只有看到，高层的决心，可操作的措施，充足的改革配套基金，供给侧改革的效果才值得期待。
推荐组合：国企改革主线推荐盘江股份（600395）；供给侧改革主线建议适当关注西山煤电（000983）、大同煤业（601001）和神火股份（000933）；转型主线：煤电一体化方向主线推荐露天煤业（002128），煤化一体化方向关注中煤能源（601898）和宝泰隆（601011）；供应链平台方向建议关注瑞茂通（600180）和山煤国际（600546）；完全转型方向建议关注梅安森（300275）和新大洲A（000571）。
一、从策略角度来讲，“供给侧改革”更多的是从“主题投资”的角度加以讨论，无关乎市场趋势的判断，我们对市场趋势还是维持相对谨慎的观点；
二、从可得的信息来看，可以明确的是，在高层计划中，至少目前还没有改变态度的是，2016年是“出清”的大年，可以预判春节前后仍会有关于供给侧改革的政策陆续出台，至于说“出清”的意愿，能不能全年推进下去，或者有实质性的效果，需要边走边看；
三、2016年可能是一个拼家底厚实程度的年份。相对2015年来讲，2016年是货币政策的“小年”，是财政政策的“大年”；
四、供给侧改革的推进、理论上是需要“减税”的配合，我们预计春节前后，或有配套的“减税”政策出台，效果怎样、需要进一步观察；
五、从海外经验来看“供给侧改革”的案例。我们以日本1974年的“减量经营”为案例，可以得出以下结论：①资本市场表现：1974初、周期性行业具有十分明显的“拐点”特征，前提是改革出现实质性效果，从纯主题的股价推动到基本面盈利的改善推动；②刚开始时周期类板块由1973年的下降趋势逐步过度到齐涨的格局，自1974年起，行业指数出现分化；③“减量经营”对板块的影响的时间不会太长，至多1-2个季度，之后行业之间、公司个股之间出现了明显的分化；④我们选取较为具有代表性的两家公司，1974年9月至1975年中，股价均显著上涨，而随后经历了一年多的震荡。
国金石化郭一凡
一、关注炼油和PTA行业产能出清。随着炼油能力快速增长和需求放缓，炼油行业已进入产能过剩阶段，预计2016年中国总炼油能力达到7.2亿吨，行业开工率维持70%的低位。随着油品质量升级，炼油行业去产能拉开序幕，预计今年淘汰落后产能2100万吨。去产能有利于优质的大型炼油企业，上海石化、中国石化。PTA行业在多年亏损后，进入产能出清阶段，行业有望逐步走出低谷，关注恒逸石化。
二、国际原油市场进入产能出清阶段，油价阶段性机会将是今年石化行业最值得关注的机会。对油价判断：2016年全年整体油价前低后高，3-4月份原油价格压力最大。下半年石油市场供需态势好转，油价有望上涨，高点预计为50美元。油价反弹推荐标的：海外投资公司，新潮实业，洲际油气；炼油和PTA，上海石化和恒逸石化；同时关注油服公司。
三、调价带来天然气市场拐点，预计2016年天然气需求增速由2015年3%上升到8%。关注优质燃气公司，天壕环境；lNG贸易产业链中天能源。
国金钢铁杨件
一、供给侧改革政策超预期
我们认为截止目前，政策目标基本符合预期，但进度和力度强于预期。
两条政策出台：工业结构调整专项基金开征、国务院提钢铁去产能1-1.5亿吨。按我们此前测算（钢铁每年200亿元左右），相当于每年去掉4000-5000万吨，按照3年左右时间段，即相当于1.5亿吨，因此符合预期。除总理多次站台外，国务院高度重视，超市场预期；此外，包括配套资金出台、职工安置措施指导等措施的出台速度也很快，进度和执行力也超预期。
二、去产能1-1.5亿吨对行业影响非常大
目前粗钢产能10.5亿吨左右，全行业产能利用率78%左右，去产能1.5亿吨相当于14%左右，产能利用率提升14个点，达到非常高的景气状况（至少85%以上）。
假设年需求下降2-3%的背景下，测算2016年行业产能利用率影响不大，但2017年会有非常大的提高，预计达到2010年左右的景气度。彼时宝钢ROE 13%，行业平均吨钢净利150元/吨左右。
按目前的逻辑及微观推理，我们预计2016年底开始，基本面将出现显著改善迹象。
三、去产能两条途径
我们判断会是自上而下和自下而上相结合，即中央分配指标，结合各省市的行业供需情况、钢企经营情况等合理分配。背后的推动力主要两点：一是企业经营状况够差，存在去产能必要性；二是地方政府有甩掉包袱的意愿。
目前政策主要在中央层面，判断后期将逐步落地，主要关注三个问题：资金何时到位、不良资产处理的政策指引，再往后关注企业层面的执行情况。
四、微观企业层面的进展
近期调研武钢、马钢等，企业层面已经做好准备，等待中央资金到位，如武钢下半年已经出台人员分流措施，地方政府和钢厂的资金已经到位，目前补贴规模是2000-3000元/人，力度较大。马钢也有20万元买断工龄的说法。预计资金到位后，企业层面讲较快推进。
五、看好华菱钢铁、首钢股份
华菱钢铁吨钢市值最小，相当于行业盈利单位改善后，对应公司PE的弹性在行业中最大。首钢股份剔除北汽股权后，吨钢市值和华菱接近；此外，首钢股份存在转型预期（国企改革和资产证券化）。
市场对钢铁关注度非常高，但参与度仍不高。机构普遍仍少量参与，重仓的仍不多。部分历史上操作周期股较少的机构，也主动参与本轮行情。
国金地产胡华如
“房地产的供给侧改革”是与刺激购房需求、解除房产交易约束相对应的概念，重点关注的是土地等生产要素利用效率的提升，更多作用于房企，鼓励企业创新和盈利模式升级。
房地产行业目前面临三个层面的问题。第一就是高库存和结构性失衡：我们预计16年房地产库存在60-70亿平米之间，按13年销售峰值（商品房13亿平米），去化周期为4.6-5.4年。第二是部分区域高杠杆推动下的高溢价：个人按揭贷款增速大幅增长，推动部分区域房产的高溢价。第三是开发变现的高成本和持有转让的低成本：万科14年实现归母净利润157亿、而营业税金及附加就有132亿，开发商税费负担较重，而针对持有环节的房产税基本缺失。
