阳泉煤业：资源、销售优势+供给侧改革”促业绩改善
阳泉煤业600348
研究机构：中信建投证券分析师：李俊松，万炜，王祎佳撰写日期：2016-04-12
事件
公司发布2015年年报，报告期内实现营业收入168.64亿元，同比减少19.55%;归属母公司净利润8339.22万元，同比减少91.57%;扣非后净利润9458.07万元，同比减少89.52%;基本每股收益0.03。
简评
煤炭产销量微增，无奈煤价大幅下跌致营收下滑
报告期内公司完成煤炭产量3320万吨，同比增长6.92%，采购集团及其子公司煤炭3494万吨，同比增长15.43%;煤炭销售量6282万吨，同比增长14.61%。煤炭综合售价242.33元/吨，同比下降30.13%。煤炭价格的大幅下跌导致公司核心煤炭主营业务收入152.24亿元（占主营业务收入99%），同比下降19.91%。
成本控制卓效，尤其人工降本明显，主营煤炭毛利率不降反升
公司煤炭板块营业成本127.59亿元，同比减少21.07%，使得公司在煤炭售价大幅下降的背景下仍能保持盈利，煤炭毛利率16.19%，同比增加1.24个百分点。公司成本控制卓见成效，吨煤生产成本172.31元/吨，较去年同期的253.18元/吨大幅下降80.87元/吨。其中吨煤人工成本55.49元/吨，较去年同期的97.05元/吨大幅下降42.8%。公司通过精简机构、清理在册不在岗人员，加大轮岗放假力度等，实现职工人数和实发工资降低，使2015年工资薪酬支出大幅减少。
银行贷款增加致财务费用大增，盈利水平下降明显
公司在积极降本的同时也在削减费用，其中管理费用12.56亿元，同比降低29.65%;但受运费上涨所致，销售费用3.56亿元，同比增长18.56%;而实现财务费用4.04亿元，更是较去年同期的2.15亿元大幅增长87.81%，主要系报告期内公司银行贷款净增加14亿元，贷款利息支出增加所致。煤炭市场短期难回暖，公司经营现金流承压，预计短期内公司财务费用难改善。
煤质资源较好，销量稳定，供给侧改革受益标的
公司拥有较丰富的煤炭资源储备，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤。经过多年来和下游采购方的长期合作，公司销售下游客户基本全部为老客户，销售量较为稳定，价格也未收到恶性打压，回款率在90%以上，坏账较少。短期来看，同煤集团矿难之后，山西整合矿停产整顿将持续一个月之久，供应方面将会出现暂时性偏紧。而从中期来看，政府出台的煤矿减产、停产政策将在未来一段时间导致煤炭供给持续偏紧，并且随着行业供给侧改革政策的持续推进，公司仍将继续持续受益。我们预测的公司16、17年EPS分别为0.05和0.51，继续维持“买入”评级。
靖远煤电：煤炭产销稳定，白银热电为主要看点
靖远煤电000552
研究机构：长江证券分析师：董辰撰写日期：2016-04-08
煤炭产销稳定，成本优势明显公司产销稳定，抵御周期性风险能力较强。公司主产高品质动力煤，主要销往省内电厂及建材行业，2015年煤炭产量1085万吨，同比持平，2016年计划产量与2015年实际产量持平。1季度公司生产经营正常，产销稳定，库存偏低。受益于煤质好和供给稳定等优势，叠加公司矿井区位优势和所在区域经济后发优势的影响，公司煤炭售价跌幅较小，去年省内市场价及公司售价降幅小于其他地区。近年来公司着力降本，并取得较好成效，2015年吨煤制造成本171元，2016年公司仍将积极降本，总体来看，公司成本偏低，具有较大竞争优势，抵御行业风险的能力较强。
白银热电是公司2016年主要看点白银热电发电量有较大提升空间，是公司2016年主要看点。白银热电2号机组2016年1月投产，目前两台机组运行正常，2015年白银热电发电量5.78亿度，2016年计划发电量30亿度。白银热电度电煤耗行业领先，人员负担较轻，总体盈利能力较好，2016年发电量大幅提升对公司业绩有一定增厚，在16年煤价大概率低位运行的情况下，白银热电将是公司利润的主要增长点。白银热电全部采购公司自产高品质动力煤，利好公司煤炭业务销售及总体成本费用控制。公司后续将会积极拓展直供电业务。甘肃省已成立煤炭过剩产能去化工作小组，对行业供给侧改革态度积极坚决。短期来看，作为甘肃省省管煤炭龙头企业以及唯一煤炭上市公司，中央及后续地方层面改革政策有望惠及公司。作为优质煤炭企业公司在行业底部经营风险较小，供给侧改革中长期利好行业重回供需均衡，公司有望从中显著受益。
投资建议：
行业底部煤炭经营风险较小，白银热电为主要增长点，首次覆盖给予“买入”评级。公司质地优秀，成本控制得力，抵御周期性风险能力较强。白银热电2016年发电量有较大提升空间，有望成为盈利主要增长点。甘肃省已成立化解过剩产能工作小组，供给侧改革推进较快，公司作为甘肃省省管龙头煤企及唯一煤炭上市公司，短期有望受益于改革政策惠及，中长期将受益于甘肃省及行业供给侧改革实质推进。总体来看，公司煤炭业务在行业底部经营风险较小，白银热电提供业绩增长动力，同时有望受益于供给侧政策及后续实质推进，是煤炭板块中为数不多具有一定成长性的标的。公司定增价格8.01元，具有一定安全边际，首次覆盖并给予“买入”评级。
