面对庞大而复杂的经济体，经济学家无法像科学家那样在实验室来论证他们的发现，有时只能是瞎子摸象，摸到什么说什么。但一个事实是，自2004年以后，中国的超额货币供给缩减了，并分别在2004-2005年和2008年出现了负值（见图1，请记住，发生负值时都处于通胀阶段），似乎“中国之谜”未解而化。但从2009年1月开始，超额货币供给又变成了正数，而且呈现迅猛上升之势。2009年前4个月银行新增信贷规模达到5.17万亿，但发电量却是负增长，4月CPI也仍是负数，说明这些钱流向实体经济的似乎还不是很多，流向私人部门的或许更少。可以解释的可能流向是：从短期来看，一是变为银行的定期储蓄，二是流向股市。

如何认定股市波动与货币供应量相关

传统投资理论都是从估值角度来解释股价的变化，而所谓的基本分析对估值及股市趋势的预测的确很有帮助，但有的时候也会出现基本分析无法解释股市变化的问题。如在2001-2005年期间，我国处于高增长低通胀阶段，但上证指数却下跌了55%，而H股则上涨了220%，同样的基本面却出现了迥然不同的走势。也许我们可以用A股与H股的估值（PE、PB等）水平的接轨来解释，因为那段时间A股受全流通问题困扰。

为了分析股价指数（由于A股扩容较快，这里用估值水平PE来表示）与超额货币增长率（用M2增速－名义GDP增速来表示）之间的关系，我们把1996年1月至2009年2月期间两者的变化列在图1中，我们发现1996年、1999年和2006年开始的三次牛市，除了1996年前没有M2的月度数据无法观测外，后两次牛市大约滞后超额货币增长率上升16个月左右，具有较强的相关性。

我们还发现一个特点，就是中国自1990年有股市以来，发生过三次通胀，最严重的当属1992-1995年那次的恶性通胀，每次通胀发生时，都是股市步入熊市阶段，而且超额货币增量率也降至负值。如2004年CPI月度最高达到5.3%时，超额货币增长率也达到－4.2%；而2008年8月CPI为7.1%时，超额货币增长率为－2.9%。而当超额货币增长率到达一个底部的时候，往往也是股市估值水平的一个低点，所谓的熊市尾声。但熊市的尾声并不意味着轰轰烈烈牛市的开始，从历史的经验看，或许还要有16个月左右的时滞，也就是要到2010年的时候了。

也许从上述图例中分析“货币”与股市波动的相关性，大家多少会觉得有点牵强，那么，我们换一个角度来分析“货币”与股市波动的相关性，应该就会更令人信服一些。我们用M1－M2来表示“狭义货币相对增长率”，同样还是用PE来代表估值水平的变化，由此形成图2。不难发现，狭义货币相对增长率与A股PE这两条曲线的拟合度很高，自2005年至今的相关系数到达0.83，证明A股波动中确实存在“货币现象”。从定义看，M1等于流通中的现金加上活期存款，而M2则是M1与定期存款等之和，因此M1相对M2的加速反映了定期存款活期化的趋势，与股市估值同步也就不足为奇了。狭义货币相对增长率的缺点是不能成为领先指标，有时快一点，有时慢一点，但对于判断短期情况颇有益处。