5、电力、供水业务未来增长稳健，德宏州通气开启燃气业务高增长。

　　1）水电机组将陆续投产，持续贡献业绩。

　　公司2015年继续收购新疆富远14.8%股权，合计股权增加至68%，新疆富远21.2万千瓦电站已于2014年全面建成投产，投产后贡献正现金流；四川绵阳星辰电站4.5万千瓦计划2015年年底前投产；云南昭通电站8万装机在地震中受损，资产减值损失计提完毕，不影响公司利润，目前正在修复，并将扩大产能。我们预计，未来公司将保持平均每年5-10万千瓦装机增速，将稳定贡献业绩。

　　2）德宏州天然气（一期）管道完工，燃气业务高增长已开启

　　公司早在2008年，便与德宏州傣族景颇族自治州人民政府签订了《德宏州城市管道天然气特许经营出让协议书》，取得了整个德宏州二市三县，包括芒市，瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县的城市管道燃气和车用CNG天然气30年的独家特许经营权，垄断德宏州的民用以及车用天然气。德宏州城市化率低下，城市人口约10万户。居民之前使用电或煤炭，天然气使用几乎空白。根据德宏州规划，2020年，城市人口将达36万户，城镇化率达61%。天然气通气后首先开展的是入户安装业务，按照每户3000元安装费计算，36万户城镇人口将带来合计10.8亿元的安装收入，平均每年2亿元。瑞丽市设立国家级经济开发区，将成为缅甸和中东地区能源口岸，铁路和高速的口岸。流动人口势必大幅增加，目前单瑞丽市流动人口就多达10万之众，形成较大的物流需求，德宏州已规划建设加气站，带来车用气需求。工业用气方面，德宏州经济步入快速发展阶段，同时伴随中缅管线通气，德宏州各县市布局天然气相关产业。芒市正在规划建设5平方公里天然气综合利用工业园区，每年可开发利用10亿立方米以上的天然气。德宏州天然气售价约4元/方，售气毛利较高。德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气（一期）管道已修建完成，待与中缅线管道相连后，即可开始售气，而入户安装业务已经启动。德宏州天然气市场的开启必将带动公司燃气业务高增长。

　　3）广安市城镇化进程稳步推进，不断释放公司广安市内燃气和供水业务增长空间。

　　在国家出台的《成渝经济区区域规划》中，广安市是四川省唯一的川渝合作示范市，同时也是城镇化试验特区。目前广安市城镇化率仅35.8%，广安市规划到2020年城镇人口达185万人，城镇化水平50%，较2014年上升14个百分点，预计城镇人口将保持平稳增长。公司目前拥有天然气配气站21座，日供气能力191.2万立方米，在广安的天然气业务的供给区域为广安区、前锋区、邻水县、武胜县。公司拥有9座水厂，供水业务覆盖广安市所有区域。我们认为，在广安市城市化进程的推动下，广安市燃气安装、燃气销售和供水业务均将获得稳步增长的空间，其中水务预计维持10%-20%的增长水平。

　　4）公司成立汽车新能源产业建设领导小组，积极布局LNG加气站和充电桩及其他新能源项目，培育新的增长点。

　　6、“买入”评级。暂不考虑非公开发行的影响，我们预计公司2015-2017年EPS0.23元，0.30元，0.36元，对应估值40倍，31倍，25倍。我们看好公司中长期表现，看好公司通过并购成长超预期，且受益于电改和国企改革，德宏州通气进一步拉动燃气业绩高成长，维持公司“买入”评级。

　　7、风险提示：大盘系统性风险；非公开发行具有不确定性；水电业务受来水不好影响；电改进度低于预期；公司项目并购进度和德宏州燃气进展低于预期。