郴电国际：中报业绩符合预期，电改有望大幅降低供电成本

　　上半年主业经营稳定增长，各项费用下降明显。公司上半年供电、供气、供水业务营业收入分别同比增长3.16%、2.88%和8.79%。三项主业分别实现毛利率11.71%、43.82%和45.8%，同比下滑2.58、1.07和9.33个百分点。上半年期间费用率同比下滑3个百分点。公司全资子公司汇银国际投资业绩大幅增长，上半年实现净利润3029万元（去年同期1369万元）。

　　参股40%的新余中邦工业气体有限公司扭亏为盈，贡献投资收益1376万元。销售费用同比下降6.26%，财务费用同比下降42.46%，管理费用同比下降-0.26%。

　　华润直购电工作进展顺利，受益电改放开两端，供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电，剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B厂直购电落地，公司供电成本有望大幅下降。公司公告称今年已多次与南网、华润进行深入商讨，各项工作正有序推进。

　　东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年10月试运营。预算总投资12亿，供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进，预计10月完成主体工程并能通水试运营。

　　15年获得巨额农网资金，优化资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元，其中中央预算内资本金增加到5亿元，银行贷款增加到20亿元，无需公司自筹资本金。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一，公司所获资金支持超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本，为公司外延扩张奠定基础。

　　公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司，售电业务对外扩张具有优势，有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台，具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处，同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争，公司有望充分受益电改，实现外延扩张。

　　投资评级与估值，重申买入：维持公司15-17年归母净利润预测分别为1.72、1.93和2.31亿元，对应EPS分别为0.65、0.73、0.88元。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构，直购电如落地将大幅降低公司供电成本，受益电改公司可大举外延扩张售电业务。

　　公司已取得对外承包工程资质，未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期，工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。