西昌电力：卫星城的电力王者，新能源布局加速

　　研究机构：广发证券

　　外购电量增加致15年上半年业绩同比降87.1%

　　公司15年上半年实现归母净利润23万元，同比回落87.1%，主要由于当期外购电量增加，其中2014年2季度实现归母净利润682万元。但由于公司利润主要集中夏季丰水期，因此上半年业绩下滑对全年业绩影响有限。

　　公司地处凉山州西昌市，是国网旗下上市平台

　　公司地处凉山州西昌市，是集水力发电、供电、配电业务一体化经营的电力企业，拥有完整的发、供电网络，公司控股股东是国网四川省电力公司，目前持有公司20.1%的股份，并受托管理凉山州国有投资所持4.9%的股份。公司2014年实现收入7.6亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润6180万元，同比下降7.6%，主要由于参股康西铜业亏损同比增加。

　　售电主业稳步增长，新能源发展提速

　　2012-2014年间，公司完成售电量分别为14.2亿、16.5亿和18.6亿千瓦时，呈现稳步增长态势。根据年报披露的经营计划，公司2015年预计可完成售电量20亿千瓦时，较14年增长1.4亿千瓦时或7.8%，预计增量将主要来源于“盐源--木里升压工程”竣工投运后公司丰水期向国网售电量增加。2015年公司在光伏和风电领域均有所布局，目前已与盐源县政府签订框架协议，规划装机规模为300MW，并拟与中环能源、金铁矿业合资开发盐源县光伏能源，并计划与大唐四川发电合资开发凉山州风能资源。

　　华西证券股份追偿有序推进，未来有望取得突破

　　公司目前有华西证券5000万元股处于追偿冻结中，目前华西证券处于IPO上市辅导阶段，参照目前A股券商板块市盈率，上述股份价值约在9亿元左右，一旦公司追偿成功，将成为公司重大金融资产。

　　电改有望降低公司购电成本，首次覆盖给予“谨慎增持”评级

　　不考虑光伏业务可能的业绩贡献，预计公司2015-2017年EPS分别为0.189元、0.192元和0.202元，公司目前外购电成本较高，未来伴随电改推进，公司购电成本有望减少，但短期来看公司估值水平相对较高，首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示：公司发电量低于预期，光伏项目建设进度低于预期。