吉祥航空：预计公司上市初期股价压力位为37元-43元

　　吉祥航空 603885 航空运输行业

　　研究机构：恒泰证券 分析师：恒泰证券研究所 撰写日期：2015-05-19

　　公司概况：

　　公司主要从事国内（指中国大陆地区）、港澳台地区及周边国家的航空客、货运输以及相关航空服务业务。公司以上海两大机场（虹桥机场和浦东机场）为主运营基地和中枢机场，建立了基本覆盖国内经济发达省会城市、重点旅游城市、香港、澳门和台湾地区并辐射周边国家的航线网络。

　　公司的控股股东为均瑶集团，其直接持有公司发行前81.02%的股份;实际控制人为王均金，其及兄弟合计持有均瑶集团100%股权。

　　行业现状及前景

　　中国航空运输业具备较大的发展潜力。由于中国经济实力的不断提升，人民生活质量的日益提高，中国航空运输业近年来一直呈现高速增长的态势。2004年至2013年中国民航旅客运输量复合增长率约为12.6%，根据国际航空运输协会数据显示，同期全球民航业旅客运输量复合增长率仅为4.1%。尽管中国民航业经历了快速的增长，但是根据空中客车公司的统计，2012年我国人均乘机次数为0.26次/年，而美国的人均乘机次数为1.53次，随着国内人均生产总值的增长，我国的航空运输业仍然具备较大的发展潜力。

　　低成本航空公司市场占有率快速提升。根据亚太航空中心统计，2001年至2013年，全球低成本航空的市场份额从8.0%提高至26.3%，亚太地区的市场份额更是从2001年的1.1%攀升至2013年的24.5%，但与美国和欧洲等成熟航空运输市场的市场渗透率相比，低成本航空公司在亚洲仍具有较大的发展空间。

　　公司亮点：

　　上海运营基地优势。将上海这一经济中心和交通枢纽作为最主要的运营基地为本公司带来了良好的客户基础和巨大的市场空间。上海市、江苏省及浙江省组成的长三角地区是中国经济发展速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的经济板块，根据近年各省统计公报的数据，上海、江苏、浙江的人均国内生产总值水平持续稳居全国前列，消费能力较强。因此，本公司营运基地周边具有良好的经济基础和消费实力。2014年，公司旅客运输量在上海市场占比8.04%，进出港航班在上海市场占比8.2%。

　　精准的市场定位优势。公司的目标客户就地域而言主要定位在上海及周边城市圈的长江三角洲地区，就群体而言主要定位于中高端商务、旅行及休闲客户。自设立以来本公司始终围绕上述市场定位深耕细作，已在相关细分市场积累了深厚的客户基础、建立了良好的市场形象。

　　募投项目

　　拟使用募集资金7.15亿元，用于引进7 架A320 系列飞机和2 台备用发动机项目，项目总投资25.58亿元。

　　主要潜在风险

　　1、航空安全风险。安全飞行是航空公司维持正常运营和良好声誉的前提条件，若在航空安全方面出现漏洞，航空公司在面临严重资产损失的同时，亦将遭受声誉下降、客户流失等巨大风险。公司目前已经建立了完善的安全管理体系（SMS），由多个职能部门负责具体施行并进行风险防控，但未来公司仍将面临安全营运风险。

　　2、航油价格波动风险。航油是航空公司生产成本最主要构成项之一，航油市场价格的波动将导致航空公司生产成本的变化，进而影响航空公司业绩。

　　目前燃油附加费与油价已形成联动机制，可以有效抵减部分油价上涨对于公司经营的不利影响，但若未来航油价格持续上涨或国际油价大幅波动，仍将会对公司经营业绩造成不利影响。

　　估值

　　发行人所在行业为航空运输业，截止2015年5月14日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为 36.44 倍。预计公司2015、2016年每股收益分别为1.25元、1.63元，结合目前市场状况，结合公司发行价格 11.18 元（对应2013年摊薄市盈率22.98倍），预计公司上市初期压力位为37元-43元。