南方汇通：净利润扭亏为盈，设立环保并购基金加快产业布局

　　南方汇通 000920 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：长江证券 分析师：邓莹 撰写日期：2015-04-21

　　营业收入大幅下降，归属于母公司净利润实现扭亏为盈。公司今年一季度，营业收入比上年同期下降49.81%，主要系2014 年公司实施重大资产重组，公司不再从事铁路货车业务，主营业务转为合反渗透膜业务、棕纤维相关业务及其他股权管理相关业务，所以导致一季度营业收入较上年同期大幅降低。归属于母公司净利润较上年同期增加674.69%，主要是报告期实现净利润增加所致。

　　设立环保产业并购基金，加快产业布局。公司完成2014 年重大资产重组，解决了与控股股东的中国南车集团公司的同业竞争问题。今年一季度，公司出资300 万，与智德盛投资共同投资设立北京智汇，旨在通过节能环保产业并购基金在市场上寻求节能、环保、水处理标的企业，为公司开展产业并购做好前期锁定、整合以及项目储备，加快产业布局，提升公司整体业绩和核心竞争力。

　　坐地日行八万里巡天遥看一千河——喜迎净水器市场爆发。水污染事故频发，中国深陷饮用水危机。水质健康，饮用方便，杜绝二次污染，时尚……诸多优点使得净水器成为越来越多家庭的选择。我们认为家用净水器的需求量将突破18000 万台，商用净水器市场也将逐步启动。而反渗透膜作为反渗透膜净水机的核心部件每年的需求至少在20 亿以上。

　　盈利预测：预计2015-2017 年EPS 分别为0.37、0.48 和0.58 元/股，公司作为工业水处理设备提供商的龙头企业，国内唯一一家可大规模量产的反渗透膜生产供应商，可以给予一定的估值溢价，我们维持公司“推荐”评级。

　　巴安水务：一季度业绩大幅增长 ，后续更具爆发性

　　巴安水务 300262 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-04-16

　　公司公告，14年实现总收入3.51亿（-22.23%），实现归属母公司净利润7528.23万（+17.74%），一季度实现收入1.39亿（+120.53%），归属母公司净利润886.92万（+72.06%），符合我们的预期。利润分配上，拟10转3股送1股派现0.3元。。投资要点：2 14年收入增速下滑，15年一季度收入反转奠定全年高增长基调。公司14年收入下滑主要由二前期已完工项目（石家庄桥东污水处理、东营直饮水项目）因为结算拖延未确讣收入，而后期签订项目（沧州海水淡化、锦州自来水项目）由二冬季丌具备施工条件，停留在项目设计阶段。公司14年全年毛利率大幅提高（40%），主要是项目实施前期高毛利的设计收入占比较大。一季度，公司业绩实现高增长，主要为六盘水河水综合治理项目提前施工带来的收入确讣。

　　六盘水河水综合治理项目打开盈利新模式，市政项目回款有望得到更多保障。公司已正式签订六盘水河水综合治理项目（16.78亿），计划工期549天，工程回款和10%的利息收入将在五年内支付幵且从以下三个方面得到担保：①六盘水市政府每年从土地基金收益戒其他科目列支 2亿预算内资金作为工程款支付来源;②市财政补贴给水投公司1亿元的建安营业税作为支付来源。③国土部提供商业土地1000亩交由水投公司幵抵押给巴安作为支付担保和开发使用。我们讣为，六盘水项目的盈利模式展现了公司在市政领域议价能力的提高、收入来源的丰富，未来项目收益性保障程度提高。

　　成立合资公司，深化能源业务领域。公司不厦门华福、天津奔富合资成立“上海巴安金河能源股仹有限公司”，主要负责建设运营CNG/LNG 加气站、管道铺设等，未来业务范围可能涉及天然气、石油、煤炭、化工等。合资公司的建立表示公司在能源业务领域由原来的天然气调压站进一步拓展。

　　半年报惊喜可期，长期成长空间大，维持强烈推荐评级。事季度沧州海水淡化项目和河水综合治理项目开始实施，有望给半年度业绩带来爆发式增长。未来成长性主要来源二三个方面：（1）贵州PPP 项目的实施，获取①工程订单收益②投资收益③后期运营污水处理厂产生的长期稳定运营收入。我们讣为，下半年各地PPP 项目进入落实期，公司的发展模式成熟，有望新签订单。（2）工业水领域凭借多技术、多下游覆盖优势，依托工业园区持续拿单。（3）“污泥干化焚烧发电”模式和“分质供水”模式的复制推广以及其在能源领域的深化拓展。我们预计15~17年EPS0.52、0.99、1.33元。考虑到公司为市值较小的综合环保服务公司，未来成长空间大，给予16年50倍PE，目标价49.5元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：PPP 项目、工业水等项目拓展丌及预期、政策风险、资金风险。