凯迪电力：资产注入完成在即，进入加速成长通道

　　凯迪电力 000939 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王威，肖扬 撰写日期：2015-05-03

　　投资要点：

　　投资建议：公司公布一季报，收入增速8%，扣非净利润增速72%。

　　我们认为，电厂数量增加，以及盈利能力提升为业绩高增长原因。此外，大股东资产注入事项已经获得证监会有条件通过，预计将在近期完成。按照谨慎原则，我们按照资产注入之前的情况进行盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为0.32（上调39%）、0.40（上调33%）、0.42元，（预计重组完成后分别为0.48、0.77、1.00元）。参考生物质利用可比公司，并考虑公司完成资产注入是大概率事件，给予公司2016年65倍PE水平，上调目标价至26元，维持“增持”评级;

　　电厂盈利改善继续在一季报得到验证。公司通过燃料体系重构，在生物质燃料质量、成本控制方面有很大改善。继2014年年报之后，盈利能力改善在公司2015年一季报继续得到验证。电厂数量上，同比2014年仅增加江陵电厂。但由于盈利能力同比2014年改善，净利润增速72%。我们认为政府将持续推动大气污染治理，相应的配套政策持续推出将有利于公司生物质电厂盈利能力保持在高水平;

　　预计生物质相关政策将持续推出。4月21日，安徽省继湖北、河北之后推出秸秆禁烧政策，给予秸秆收购资金补贴。公司在安徽宁国、南陵、霍邱、淮南、庐江、金寨等建有电厂，将直接受益。我们预计在大气污染防治的趋势下，将有更多省份推出禁烧政策。此外，若未来秸秆发电上网电价上调，将为公司带来额外业绩增量;

　　风险因素：燃料收集低于预期，注入拟建电厂进展低于预期;