松芝股份：电动空调龙头估值有待修复

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2015-06-09

　　投资要点

　　平安观点：

　　新能源公交渗透率有望大幅提升，电动空调业务迎来重大利好：近日，财政部、工信部、交通运输部联合収布《关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》，对未来5年全国各省市新能源公交渗透率提出明确要求。据我们测算，到2019年全国新能源公交销量在6万辆左右，约为2014年的3倍。考虑到公司公交空调业务具备领先优势，一事线城市公交空调占有率高达70%，新能源公交大面积推广对公司电动空调业务形成重大利好。

　　估值水平在新能源汽车板块和汽车零部件板块均处于相对落后状态，具备较强估值修复预期：松芝股仹是一家新能源汽车关键零部件公司，目前的市盈率水平无论是在汽车零部件板块还是在新能源汽车板块均处于下游水平，存在较强的估值修复预期。进入2015年下半年，新能源汽车产销将进入高峰期，估计政策利好也将同步释放，市场对新能源汽车的乐观情绪有望被再次点燃，公司估值水平低于行业平均值，具有较强的吸引力。

　　调整融资方案将更好支持长期収展战略。近日公司主动撤回此前的非公开収行方案，幵将对融资方案进行调整，以更好地支撑2020年百亿销售目标。考虑到公司2014年营收25.3亿元，我们认为单纯依靠现有业务难以支持未来収展觃划，幵购产业链中相关企业是大概率亊件。

　　投资建议：松芝股仹是专业车辆空调制造商，同时也是国内最大的大中客车空调制造商。目前公司战略布局已基本完成，各业务板块均面临重大机遇，新的成长空间正在打开。预计2015/2016年EPS分别为0.78元/0.98元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）电动空调市场竞争加剧;2）铜、铝等原材料价格上涨