中金岭南：盈利稳定，积极进军新材料

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇，施毅，刘博 日期：2015-04-09

　　事件：公司公布2014年年报。当年营业收入246.09亿元，同比增长16.37%，归属于上市公司股东的净利润为4.70亿元，同比增长20.12%，而扣非后净利润为2.59亿元，同比下降8.93%。当年EPS为0.23元，同比增长21.05%。第一、二、三季度单季EPS分别为0.033、0.039和0.148元/股。以2014年末总股本约22.12亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.30元（含税），现金分红总额0.66亿元（含税）。

　　点评：1.以自产铅锌精矿及其冶炼产品为盈利核心。自产矿方面，公司2014年国内矿山生产铅锌精矿金属量18.89万吨，同比增长0.64%，硫精矿70.15万吨，精矿含银95.92吨;国外矿山生产铅锌精矿金属量13.08万吨，比上年同期增加12.18%，精矿含银53.62吨，比上年同期增加11.15%，铜精矿含铜0.93万吨，黄金金属量319公斤。冶炼产品方面，冶炼企业生产铅锌冶炼产品25.02万吨，同比减少16.80%，白银30.58吨，硫酸17.97万吨。公司盈利核心仍为自产矿及其冶炼产品，其他业务为盈利提供有效支撑。

　　2.年内锌价格有所抬升，铅价格略有下降。2014年以来，锌精矿价格在15000到17000元/吨上下振荡，均价在16410元/吨，同比上升6.22%。铅精矿均价13871元/吨，同比下降2.51%。锌价格上升利好公司业绩。

　　3.公司年内实现库存显著下降。公司精矿含铜库存量同比降低58.14%，系因为生产量同比降低所致;冶炼铅、锌及锌制品库存量同比降低33.69%，系本年实际销售量大于生产量，导致库存量较年初减少。

　　4.定增扩大产能和补充流动资金。经中国证监会核准，公司于2015年2月顺利向特定对象非公开发行人民币普通股（A股）约1.50亿股，募集资金总额12.72亿元，扣除保荐承销费用后，募集资金净额12.45亿元。

　　5.积极布局新材料领域。为了公司作为国家级高新技术企业的长远发展，公司董事会于2014年12月同意公司控股子公司中金科技公司以项目固定资产及无形资产出资，先成立独资公司深圳市鑫越新材料科技有限公司，然后按照业产权交易的有关规定，以不低于648.00万元的价格挂牌出让所持鑫越公司40%股权。该公司于2014年12月29日成立，成立时注册资本1620万元，中金科技公司认缴出资额1620万元，截止2015年3月31日，中金科技公司已完成出资手续。

　　6.盈利预测及评级。根据2014年报显示，2015年公司生产计划如下：铅锌精矿金属量约33.30万吨，铅锌精矿含银约161吨。冶炼金属产品铅锌约24.68万吨。铝型材约1.86万吨，幕墙及门窗约40万平方米，无汞电池锌粉约1.1万吨，冲孔镀镍钢带约750吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长，我们预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.32和0.37元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期，行业平均估值区间为30-70倍，给予公司2015年EPS60倍市盈率，给予目标价16.2元，增持评级。

　　7.主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。