2.我们的分析与判断
(一)男装主业收入未达理想增速,毛利承压
公司男装主业14年增速整体并不理想,收入同比增速较低(6.24%),毛利率上仍呈现较大的压力(25.54%,同比下降3.44pp)。
这一数据基本符合我们之前对公司业务转型所处位置的基本判断。
在目前的业务框架下,业绩拐点的到来需要等待现有模式能够运作顺畅,且需要伴随门店扩张在量上形成一定规模效应,接着才能对业绩拐点有所期待,我们预期这一过程至少还需要半年至一年这样一个时间维度,并建议通过逐季观察相应财务指标进行确认。
(二)地产业务加速回收在利润率上形成一定压力
根据公司的战略定位,股份公司的地产业务将持续收缩。公司地产业务收入的放量以及地产板块存货及预收款的下降都符合这一战略走向。但加速地产业务的回收将对整体地产业务的利润率上将形成一定压力,14年地产业务毛利率20.80%,同比下降了1pp,为近几年来最低值。
3.投资建议
鉴于公司男装业务数据还未显示出拐点临近的迹象,我们建议对公司的转型进程从财务数据上进行逐季跟踪观察。公司股价自年初以来累计涨幅已超45%,在短期缺乏催化剂的情况下,我们建议投资者兑现收益,并将公司评级下调为“谨慎推荐”,同时静待公司一季报数据进行转型成果确认。
4.风险提示
公司定增事项进展低于预期,男装业务转型不及预期。
罗莱家纺:领投智能睡眠龙头,积极推动智能家居转型
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：朱丽丽
投资要点:
事件:公司公告向迈迪加投资2912万元,持有其21.17%的股份,成为第一大股东,并委派一名董事;京东子公司甲盛投资跟投1474万元,持有其10.77%的股份。我们的观点:
双方优势互补,共同打造“睡眠+”战略开放平台。迈迪加公司2011年成立,专注于睡眠健康监测产品的研发和服务,在智能睡眠监测和改善睡眠领域拥有领先科研实力,提出“睡眠+”战略,与床垫家纺、智能家居、医疗健康等8大领域的龙头机构建立深度合作关系。主打产品包括Sleepace 舒派小Z(智能睡眠领域第一品牌,全球首款便携式非穿戴式智能睡眠监测器, 2015年全球最大消费类电子展CES 展年度十大科技创新产品奖),S.Mat Pro-中老年人睡眠健康仪,以及相应的安卓和iOS APP 等。罗莱作为家纺行业龙头,不仅拥有家纺市场影响力,也拥有业内NO.1的线上线下全渠道销售体系,将推动Sleepace 舒派等产品打开大众消费市场。
罗莱意在卡位智能睡眠健康领域,推动公司“智能家居”转型及打造“家居生态圈”战略。目前智能家居产业正方兴未艾,万亿级容量的大市场,包括家电、家具等传统企业以及互联网企业也都在积极布局,格局未定。罗莱今年以来积极谋求战略转型,以“产品发行方和基于大数据的增值服务提供商”姿态进军智能家居领域,卡位卧室领域智能家居市场。
此次投资,罗莱作为标的公司B 轮融资领投方,寄望借力其Sleepace 舒派产品占领“智能卧室生态系统”,通过准确获取人体在整个卧室睡眠环境中的生理数据、行为数据、环境数据,实现和其他各类智能消费电子产品的连接,开拓智能家居产业链。
京东跟投表明对标的公司实力的认同,也将有力打通产品线上线下销售体系。作为迈迪加融资的跟投方,京东将与Sleepace 舒派推出联合品牌产品、开放线上及线下智能硬件体验店等渠道协助销售,未来也不排除与罗莱开展O2O 的合作。
我们持续看好公司“互联网+家居生态”的成长潜力,建议积极买入。在互联网+、家居智能化以及睡眠健康需求大趋势下,公司是家纺行业转型家居最明确的龙头之一。依托产业并购+互联网,“多品牌+多渠道+多品类”布局清晰,后续战略执行落地可以预期。我们预计15-17年EPS 为0.68/0.81/1.0元,对应PE 为30/25/20倍,估值溢价有空间,目标价30-32元,继续建议积极配置。
风险提示:消费回暖长期无起色,转型成效不及预期。
跨境通:低成本参股易极云商,继续强化“出口+进口”双轮驱动
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：孙妤,刘义
低成本参股易极云商20%股权。公司公告以2610万元增资入股进口电商企业“易极云商”20%股权,交易完成后为其第三大股东。易极云商此次交易整体估值1.3亿,以其下一个完整年度(2015.08-2016.07)业绩承诺测算,对应动态PS和PE分别为0.26X和4.33X。
“易极云商”为专注供应链综合服务的进口电商新兴企业,正处于爆发式增长的起步阶段,且盈利水平较高。
易极云商成立于2014年11月,主要为进口电商企业提供供应链服务,并开展自营业务,包括易极供应链/易极海外帮/易极乐宝三大业务模块,其中,易极供应链主要面向国内大中型B2C平台提供海外品牌采购/海外仓储/国际货运等全程式供应链购销服务,易极海外帮主要面向国内小型电商提供快件直邮/保税直邮等保税代发服务,易极乐宝则通过天猫/京东等POP店铺直接从事进口商品零售业务。
深植欧洲全境的供应链管理能力、自主研发的全程跟踪与服务平台、试点城市保税仓资源是易极云商的核心竞争优势。得益于进口电商大发展的时代背景以及自身的竞争优势,易极云商正处于爆发式增长的起步阶段,并且供应链服务避开了自营环节的价格战,所以盈利水平相对较高,2015上半年收入5500万/净利437万,未来两个完整年度(2015.08-2017.07)收入承诺分别不低于5/12亿,净利承诺分别不低于0.3/0.6亿。
进口版图再下一城,充分彰显高效执行力,继续强化“出口+进口”双轮驱动。继参股多个外贸电商互补标、以及进口电商“跨境易”之后,公司进口版图再下一城,充分彰显高效执行力。此次低成本投资“易极云商”进一步强化“出口+进口”全产业链布局,除投资收益之外,也可与已有进口版图(自营+跨境易)形成极大的协同,进口电商未来有望发展为公司另一增长引擎。此外,公司更名“跨境通宝”,也意味着未来更大的业务布局构想。
盈利预测与投资建议:跨境电商整体生态环境好于国内电商,行业高增长背景下,环球易购2015Q1业绩延续超预期高增长,并且未来两年仍处快速上升阶段,股权激励考核条件相对保守(行权价40.75元/股)。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性,以及未来有可能率先建立的运营管理优势,我们在2014年率先建议市场给予重点关注,去年底股价调整时也持续提示中长期布局机会。此外,如果公司股价未来三个月内低于70元/股,大股东及二股东拟分别增持不超过2亿元和1.5亿元。
公司一直是我们持续坚定推荐的高增长稀缺标的,并且盈利能力显著领先于主要竞品,“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”及有效的营销推广是高增长的核心驱动因素。伴随“出口+进口”全产业链战略的不断强化,进口电商未来有望为公司提供更为广阔的发展空间。公司近期股价自低点快速反弹50%,总市值提升至160亿,暂不考虑进口电商新业务的收入贡献,保守预计15PS=4.7X/16PS=2.8X,虽然短期估值已不算便宜,但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。
综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力,维持其“强烈推荐-A”评级,高增长、稀缺属性、高送转(中期每10股转增20股)等因素加大短期估值弹性;此外,如果进口电商培育顺利,则可给估值提供更坚实的支撑。
风险提示:跨境电商行业竞争升级、毛利率提升不及预期、费用率提升超预期;对外投资整合效果低于预期。
