“化纤供应链金融”有行业基础和公司优势。(1)规模大、行业趋于集中,客户分散。涤纶长丝市场规模2500亿以上;涤纶制造企业小厂多,规模性厂商少,桐昆280万吨产能占比约10%;化纤织造加工企业1000家以上(部分客户,总客户近万家),没有明显集中趋势;(2)下游客户有融资需求。一是下游为中小企业,融资难融资贵,二是涤纶行情波动大需要短期融资;(3)行业销售方式传统。一是现行的销售方式为现款交易(大型涤纶厂类似“沃尔玛”,钱到货走),资金剩余和紧缺的客户并存,运行效率较低;二是客户中存在大量贸易商,有渠道扁平化空间;(4)行业空白。由于行业传统和分散,至今没有大型贸易商和信息网站开展规模化供应链金融业务,大型生产企业有先发优势;(5)现金充裕,高流水,有经验。公司现金充裕,年流水近250亿,过去一年和工商银行有“工银聚/桐昆贷”试点经验,有利于其下一步自己开展供应链金融产品业务。
风险提示:涤纶行业复苏不及预期;供应链金融探索不及预期
富安娜:回购3亿元公众股,低估值优业绩反弹标的
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌
大额回购彰显管理层对股票内含价值的信心。公司上市以来首次回购公众股份,且金额较大,传达管理层对公司当前股价的态度和对股价未来趋势的判断。最近一个交易日,公司股票收盘价格为8.91元,对应动态市盈率17倍,TTM市盈率20倍,明显低于纺织服装行业平均估值。公司设置的回购目标价上限为15.03元,较目前价格高出68.7%。若3亿元全部用于以15.03元/股价格收购公司股份,则公司2014年摊薄每股收益增加2.4%。
家装产品正式亮相,探索智能家居构想,多元化大家居业务格局形成。近期召开的新品发布会上,公司自行设计的地砖、衣柜等家装产品和传统家纺产品一同展出。其家装产品主要针对中高端客户群,能够做到与家纺等形成统一设计风格,完善整体家居设想。下半年,家装产品即将在直营以及加盟店中开售,同时大型家居产品综合店也将逐步推出,打造一站式家居服务门店。此外,公司在智能家居领域亦有所思考,首先将从睡眠质量提升角度切入,近期将研发推出app等相关服务,打造从睡眠监测到诊断再到相关产品推送的立体营销渠道。
收购浙江执御5%股份,步入跨境电商领域,后续将展开多方位合作。在对外投资方面,公司延续谨慎风格,先期投资了深圳高新投20%的股权和浙江执御5%的股权。深圳高新创投是深圳国资委旗下担保及PE投融资平台,有助于公司投资收益的增加,同时形成了良好的后续合作基础。浙江执御旗下的垂直B2C购物网站Jollychic以买手制和数字营销为基础,专注于女性时尚产品出口,收入高速增长可期,是跨境电商行业良好的切入点。我们认为,在此次市场完成风格切换后,前期对外稳健投资的企业将更受青睐。
投资建议
公司当前估值处于历史中低水平,家纺主业稳健,家居产品生态圈逐步完善,投资创投、跨境电商等领域优质公司带来业绩增厚和外延发展空间。上调至“买入”评级,预测2015-2017年EPS为0.50、0.58和0.66元,增速为14%、15%和15%,现价8.91元,6个月目标价位11.6元,对应PE23倍、20倍和17.6倍。
新乡化纤调研报告
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫
主要观点:
产能概况:公司粘胶长丝年产能5万吨,粘胶短纤10万吨,氨纶2万吨,在建2万吨氨纶产能预计2015年3月投产。
2015年氨纶新产能投产,助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维项目为连续聚合干法纺丝技术,能够稳定生产出低于20D的超细旦氨纶纤维,综合成本低,能耗较第三代技术减少34%。从价格上看,氨纶40D市场价49000元/吨,20D氨纶价59000元/吨。公司一期投产的氨纶项目主要生产20D氨纶,约占到60%-70%,剩余的生产40D,也可以生产20D以下的产品,但这部分需求少,主要看订单的情况。因此我们认为氨纶项目的投产不仅是扩大的公司业务,在盈利上,氨纶20D毛利率比40D高出至少10个百分点,因此新项目的作用更多是优化产品结构,提升公司在行业中的核心竞争力。我们假设2015年新增2万吨氨纶中70%为氨纶40D,30%为氨纶40D,则增厚公司每股收益0.06元。
粘胶长丝在国内产能最大,盈利稳定但没有扩产计划。与粘胶短纤不同,粘胶长丝价格具有周期性但波动范围较小,预计2014年均价下滑0.54%致使公司该产品收入下滑7.57%,但由于棉浆粕和木浆价格也在下滑,因此成本下降使得长丝毛利率较去年普遍提升5个百分点。公司长丝规模国内第一,品质优良,销售较好,对公司业绩贡献稳定在0.24元左右。
粘胶短纤基本不盈利,处于行业周期底部。目前粘胶短纤开工正常,几乎满产生产,客户也比较稳定。无奈于市场价格为11650元/吨,为2011年以来新低,年底市场库存呈上升趋势,因此未来3-6个月粘胶短纤市场依然处于低迷的态势。
业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定,未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下,我们测算,氨纶每吨综合成本每下降500元,公司EPS增加0.01元;氨纶年产量每增长0.1万吨,公司EPS增加0.01元。
维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构,提升盈利能力,同时公司还具有棉浆粕生产能力,能较好的控制原材料波动风险。
风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。
