鲁泰A:股东回购彰显信心,海外产能逐步释放,长绒棉价格成毛利率关键
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟
增持、回购股份稳定股价,彰显公司信心。一方面,大股东和董监高承诺6个月内不减持公司股份,且部分董事及高管承诺在近期择机通过二级市场买入不低于其前六个月内减持鲁泰A股金额的10%的鲁泰A股股票;另一方面,公司宣布以不超过10亿人民币回购公司A股和B股股份,其中A股回购价格不高于15元/股,B股回购价格不高于11.80元港币/股。
受海内外宏观经济增速放缓拖累需求,以及国内外棉花价格下行等因素影响,公司2015Q1业绩下滑。但随着海外产能的逐步释放及远期棉价的回升,公司未来业绩有望恢复稳健增长:
全球化产能布局拉动业绩增长。公司目前产能约为色织布1.8亿米,匹染布8000万米,衬衫2000万件,国内生产线目前满负荷运转,但产品仍供不应求。由于国内产能扩张相对困难,公司近年来积极推动海外产能布局,新增产能将在今明两年逐步释放:(1)柬埔寨600万件衬衫项目二期、老挝衬衫项目二期以及缅甸衬衫项目将于2015年底前投产,预计2016年总体将释放产能400-500万件,有助于解决国内人力成本上升对公司衬衫制造产能扩张带来的制约;(2)越南6万锭纺纱及3000万米色织布的面料项目初步预计将于2016年下半年投产,受越南加入TPP预期增强影响,该项目产品出口往美国有望获得关税减免。
订单价格取决于未来长绒棉价格走势。受国内外棉种植面积大幅下降带来的供应收窄影响,长绒棉价格有望在今年回稳。第二季度棉价环比有所上升,利于公司盈利的环比恢复。
投资建议:公司作为国内外色织龙头,业绩有望受多方面因素驱动:(1)行业集中度继续提升;(2)全球化布局稳步推进,海外产能释放将有效转化为业绩增长;(3)棉价底部弱向上,有助盈利改善;(4)摸索结合互联网开展C2B业务的新模式,提升品牌附加价值。我们预计公司2015-2016年净利额分别增0.51%、12.20%,EPS分别为1.01、1.13元,对应7月16日价格(13.90元)PE分别为13.76、12.27倍,具备充足安全边际,给予买入。
风险因素:海外新增产能释放缓慢,棉花价格持续低迷。
悦达投资:悦达起亚三工厂投产、新品投放有序推进
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵,王德安
投资要点
公司主营业务为纺织、煤炭、公路收费等,净利润主要由参股25%的东风悦达起亚贡献。
汽车业务稳步向上
2014年初东风悦达起亚三工厂投产,目前设备仍处于逐步运达并安装状态,估计2014年底三工厂将具备30万辆年产能,加上一、二工厂的43万辆年产能,悦达起亚将总计具备73万辆产能,未来三个工厂最大能达100万年产能。
2014年公司销量目标65万辆(同比增长18.9%),前5个月公司销量达成全年目标的40%为26万辆。2014年8月全新轿车K4将投产,该车与现代名图同平台,车型介于K3与K5之间,我们预计K4年内能贡献2.5万台左右的销量。
未来几年,悦达起亚每年都将推出至少1款全新车型,2015年将国产与现代IX25同平台的紧凑型SUV,2016年将国产与现代新胜达同级别的中型SUV索兰托,2017年将国产定位高于K5的高端轿车K7。
悦达起亚未来几年的发展蓝图,随着三工厂今年的提前投产(原定于2014年中投产,后提前至一季度)及产能的爬坡、每年1-2款新品投放而变得清晰可见。
我们预计2014/2015/2016年悦达起亚销量依次为65/71/80万辆,考虑到三工厂2014年投产,全新轿车上市则在今年下半年,我们判断2014年悦达起亚净利率环比降低。预计2014/2015/2016年悦达起亚贡献权益净利润折合每股收益为1.32/1.56/1.86元(2013年悦达起亚贡献权益净利润折合每股1.22元)。
其它业务维持现状
除汽车外,其它业务总体维持在年度每股0.2元左右的净利润贡献,其中纺织拖拉机贡献亏损,高速公路收费、发电厂贡献利润,此外公司每年有2亿左右的财务费用(主要是代高速公路缴纳的贷款利息)。
预计2014年拖拉机纺织业务亏损环比持平,高速公路收费业务贡献利润持平略降,煤炭业务由盈转亏。
总体看,2014年公司剔除汽车贡献的权益净利润,其它业务贡献将环比略降。
盈利预测与投资建议
来自悦达起亚的汽车业务每年为公司贡献10亿以上权益净利润,随着三工厂的投产,悦达起亚新产能有序释放,每年国产1-2款新车,新品涵盖轿车、SUV,未来几年汽车业务增长清晰可见
桐昆股份:打响“化纤供应链金融”第一枪
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁
投资要点:
维持增持评级,上调目标价至19.5元。我们维持中长期“PX-PTA-涤纶”利润中枢下移,涤纶景气判断不变,维持2014-2015年EPS为0.11/0.65/0.98元。传统化纤公司开拓供应链金融业务,给予2015年30倍PE的估值。
打响“化纤供应链金融”第一枪。公司公告出资5000万元设立桐乡桐昆互联网金融服务有限公司,经营范围为互联网金融信息服务(金融许可业务除外)等。我们认为涤纶长丝行业龙头看到了传统化纤行业开展供应链金融业务的趋势,预期下一步将拿到金融相关牌照,从事供应链金融业务。
