伟星新材：消费属性奠定长期成长价值，布局西北具备一带一路主题

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-05-12

　　事件描述

　　公司 2015 年Q1 报：营业收入3.88 亿，同比增长5.65%，归属净利润5800万，同比增长19.29%，折EPS0.13 元/股。同时，我们近期参加了投资者交流会，主要观点汇报如下：

　　事件评论

　　Q1 收入增速放缓主要是春节因素，工程需求启动较晚。Q1 公司收入增长5.6%，与同期的21.9%相比大幅放缓，主要是春节因素致节后需求启动较晚，尤其是工程渠道。毛利率提升2.4 个百分点主要是成本端改善所支撑;期间费率提升2.3 个百分点，主要是销售费率提升1.4 个百分点（零售占比提升）;最终来看，业绩同增19.3%，基本符合预期。

　　15 年毛利率受益原料降价会有改善，但改善幅度具备一定不确定性。树脂等原料占比公司成本50%，那么测算如果价格下降8%，毛利率可改善约4 个百分点。但我们认为全年毛利率的改善幅度也具备一定不确定性：1、PPR 管材的确不会随着原料降价而调价，但是PVC 和PE 管材会随原料价格做适当调整;2、树脂价格和油价并不是一定完全同步相关，还受到行业自身供需影响;3、目前看原料价格已经有所反弹，全年走势仍待观察。4、14 年重庆和上海基地建成投产，15 年会有折旧。5、15 年工程业务占比可能高于直销，那么对综合毛利率会有一定冲击。

　　布点陕西，网络布局延伸西北大市场。公司日前公告与陕西省西咸新区签署协议，拟投资5 亿元建设生产基地，建设期2 年，预计2019 年可实现产值6 亿元，;项目全部达产达效后实现产值12 亿元。我们认为基地建成后，将会逐步覆盖西北市场，同时也可实现海外输出，具备目前的一带一路概念。

　　积极布局电商，实现销售渠道多样化。1、积极寻求电商平台，做品牌和渠道推广：目前公司和家装e 站、小米的空间智慧装饰、购家网等都签约，进行供货和品牌拓展。2、公司也在积极布局自己的电商渠道，如天猫商城，京东旗舰店等。

　　预计 15、16 年EPS 为1.14、1.24 元，对应PE 为20、18 倍，推荐。

　　顾地科技：控股股东股权协议转让，业务多元拓展预期强烈

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邱友锋 日期：2015-03-19

　　事件：公司于近日公布重大事项复牌公告，控股股东广东顾地已于2015 年3 月13 日与重庆涌瑞股权投资有限公司、杭州德力西集团有限公司、邢建亚签订股份转让协议，待其持有的公司股权限售期届满后分别向后者协议转让约4000 万股、3000 万股、3000 万股。交易完成后，广东顾地持有公司股权比例由41.2%降至约12.3%，重庆涌瑞、杭州德力西、邢建亚分别持有约11.6%、8.7%、8.7%的公司股权。

　　点评：主业塑料管材2014 年经营状况不理想。

　　2014 年公司实现收入约18.5 亿元，同比增约4.7%，增速环比降约12.1 个百分点;收入增长的主要贡献来自多用于市政工程的PE 管材管件。

　　预计公司传统优势区域华中地区收入增速较高;其他区域表现并不乐观，预计三北、华南区域收入降幅明显。

　　预计2014 年公司毛利率同比略增;费用大幅增加，盈利同比显著下滑。

　　上游原材料PVC、PP、PE 价格全年运行于相对低位，第4 季度更是显著跌价;预计全年公司成本端有一定改善（2013 年公司PVC、PP、PE 原材料占生产成本比重约达69%），毛利率同比略增。

　　全年受人工成本、运输、研发、折旧、利息支出及坏账准备等多项费用大幅增长的影响，公司盈利跌幅较大。2014 年实现营业利润约4161 万元，同比降约57.2%;营业利润率约2.3%，同比降约3.3 个百分点。

　　预计2014 年公司现金流压力大。全年需求景气不高的大环境下，公司加大对市政业务的开拓，同时放宽信用期;整体应收款项、存货等项目增幅明显，经营性现金流表现弱;产能投资等资金需求仍较大，有息负债水平大幅提升（2014 年Q3 期末约达7.8 亿元，较期初增约2.0 亿元）。