天源迪科：业绩回暖概率大 估值提升待互联网业务拓展

　　研究机构：国金证券 分析师：周明巍

　　事件。

　　公司近期业绩预告，2014年净利润6109-8553万元，同比下滑30-50%。

　　评论。

　　第一，业绩低于此前市场普遍预期，但公司2015年增长有一定保障。公司表示业绩下滑“主要原因为公司在主要客户中国联通的业务未能在2014年完成结算流程，中国联通业务收入较去年同期大幅下降，从而使得公司净利润较去年同期下降幅度较大。报告期内公司对新市场新技术研发的投入增加，使得期间费用较去年同期增加。”天源迪科在运营商主要从事计费系统等支撑业务以及大数据BI业务，总体每年需求随运营商营收规模增长而稳定增长。除此以外公司在虚拟运营商以及海外运营商BI都积极拓展，大致每家新客户增收在400-600万元/年。预期2015较2013年可以获得30%左右的增速。

　　第二，互联网o2o事业部想象空间大，值得密切留意：公司在2014年基于大数据、移动互联网运营方面的能力，加大移动互联网电子商务市场的投入，取得阿里独立软件开发商（ISV）资格，通过阿里无线应用平台，尝试为手机淘宝的商户提供服务。公司将进一步整合内外部资源，布局移动互联网电商产品线的发展。目前主要业务包括1、为淘宝小微商家提供互联网营销服务（如微预约、泡泡堂、碰碰有礼）；2、为淘宝传统的大商家提供O2O服务，将其线下业务转移到线上（如恒大冰泉、天王表，冷酸灵、草木之心等）；3、通过和淘宝的合作，进一步了解电子商务市场的消费习惯，以拓展电子商务市场。在大数据方面，利用大数据技术，帮助淘宝商户进行精准营销；在云计算方面，公司和阿里合作推动“阿里云”在中国联通的落地验证。我们认为公司O2O业务目前正处于推进关键期，如果能够顺利发展，有可能成为天源迪科帮助商家进行大数据分析以及精准营销的新入口，值得密切跟踪其发展情况。

　　第三，所处行业处于成长期，如依靠资本市场选择外延式拓展应是理想之选：基于业务支撑软件，公司近年在电信和互联网O2O业务都有所涉猎，但把握行业快速增长有必要进一步开拓电信运营商以外的市场。公司在2014年中报中表示，在保持现有业务市场占有率的同时，通过内生式增长和外延式扩张的手段进一步拓展新行业客户，加快进入物联网、金融、政府、能源等新领域，培育新的利润增长点。在经历了几次波折以后，2015年应该也是公司落实外延扩张的最好时机。

　　投资建议。

　　预计公司2014-2016年EPS0.23，0.47，0.58元，2015年业绩较2014年大幅增长应是大概率事件，谨慎看好，给予“增持”评级。

　　科大讯飞深度报告：良工心磨砺 静听春江暖

　　研究机构：长城证券 分析师：周伟佳

　　投资建议

　　在苹果发布SIRI三年后的今天，语音行业愈发成熟，语音应用遍地开花，互联网语音门户的盈利模式逐渐成形。讯飞在这3年里，证明了自己的技术实力与市场能力，确立了中文语音门户霸主地位，同时取得了财务增长。在进一步优化了股权结构之后，讯飞将再次起飞。预计公司2014年至2016年EPS为0.55/0.89/1.42元，对应PE51/31/20倍，首次覆盖，强烈推荐。

　　投资要点

　　股权结构合理确保长期增长：近期公司增加科大控股与胡宏伟先生为公司一致行动人，合计持股达到总股本20.95%，高持股比例确保公司高管有足够动力。公司第二期授予的股票期权的行权价格为29.88元，接近现价，彰显公司信心。

　　行业门槛不断抬高：语音技术已经脱离了小打小闹的年代，需要大量的资金和人力的投入。讯飞依托中科大的学术实力和人力资源供给，拥有强大的研究团队。同时拥有多项业内唯一的产业资源，如国家863产业化基地、发改委“语音高技术产业化示范工程”、语音技术标准牵头制定单位等，享有“语音技术国家队”的政策待遇。可以说，讯飞将行业门槛提升到一个新的高度。

　　技术实力一统江湖：公司在中文语音行业积累了十几年，在普通话测评、呼叫中心，及语音云上亿用户中积累了大量的语音数据，对不常用语如专业用语和方言等等识别率逐步提高，难以复制。目前市场上其它中文语音相关公司，很多是讯飞的旁支，也有在讯飞系统上进行二次开发，真正的能与讯飞匹敌的对手，尚未出现。

　　语音应用遍地开花结果：行业应用上，在电信级语音平台业务具有垄断地位，在教育领域称霸语音教具和口语测评，在国安公安领域承建声纹库和声纹处理服务器。在互联网领域，公司把控了智能电视、OTT、国产智能机、嵌入式软件、车载、可穿戴和智能家居等等软硬件产品的语音入口。

　　估值略贵但值得拥有：在互联网入口尚未完全产生效益的情况下，公司仅凭现有电信、教育等业务，即可实现50%左右的增长，估值水平会迅速回落。更有互联网创新盈利模式储备，强烈推荐。